¿Por qué Facebook podría ser una exitosa inversión?
[27 abr 2012] Peter Garnry, Analista de Mercado, Saxo Bank SUSCRIBIRSE
¿Por qué invertir en Facebook podría resultar positivo a pesar de todos los comentarios negativos sobre su valoración? Antes de analizar la tecnología que hay detrás de Facebook, una de las claves para entender la perspectiva de crecimiento, habrá que ver primero cuál es su situación financiera.
Facebook aumentó sus ingresos netos disponibles para sus accionistas de 122 millones en 2009 a 668 millones de dólares en 2011. Los ingresos pasaron a elevarse desde 0,8 billones de dólares hasta 3,7 billones en ese mismo período. Esto equivale a un margen de ganancia neta de 18% comparado con el 8,4% de Google cuando el popular buscador comenzó a cotizar en bolsa. El crecimiento anual sufrió una desaceleración del 205% al 80% en 2011.
Esta semana, la compañía creada por Mark Zuckerberg dio a conocer las cifras del primer trimestre. Los usuarios activos mensuales se incrementaron en un 33% interanual mientras que los usuarios activos diarios se incrementaron en 41% interanual. Esto quiere decir que la fidelización va en aumento. En la actualidad, los usuarios móviles mensuales son 488 millones. Ninguna otra compañía ni siquiera se acerca a esta cifra en servicios móviles para consumidores. Los ingresos fueron de 1.058 millones de dólares para el trimestre, que equivale a un incremento del 45% interanual (la tasa de crecimiento de 2011 fue del 80%), por lo que el crecimiento se está desacelerando. Tal vez sea demasiado rápido en comparación con la trayectoria de Google. Los ingresos bajaron 6.5% entre un trimestre y otro, pero esto no es preocupante porque existe la estacionalidad en la publicidad, que determina que haya una diferencia entre la tasa de crecimiento del primer y el cuarto trimestre (ver el siguiente gráfico para conocer datos sobre la estacionalidad de Google).
Los ingresos de los últimos 12 meses fueron de 4.038 millones de dólares comparados con los 3.711 millones en el cuarto trimestre, lo que implica un crecimiento anual de 40,2%. Los ingresos netos cayeron un 11% interanual, y los principales impulsores fueron el crecimiento explosivo de los gastos vinculados al marketing y a las ventas (las opciones de compra de acciones son un factor importante) y a I+D. Ambos grupos están directamente vinculados con el crecimiento actual y futuro, por lo que no hay preocupación alguna ya que es solo un dato.
Los ingresos netos de los últimos 12 meses disponibles para los accionistas ahora son de 652 millones de dólares, y posee una valoración esperada de 75 billones de dólares. Facebook cotizará en bolsa con una relación Precio/Ganancia de alrededor de 115, apenas por encima de la valoración en bolsa de Google. Se espera que la relación entre precio y ventas de Facebook sea cercana a 18,6, siendo esta una cifra muy elevada. La diferencia entre Facebook y Google reside en la tasa de crecimiento durante el mismo período de tiempo, tal como había señalado este analista en otros informes. Esto indica que los beneficios seguramente sean menores para Facebook en los próximos 2 a 3 años en comparación con lo ocurrido con Google. Pero, en el largo plazo, ¿de qué manera evolucionará la desaceleración de Facebook a lo largo de los años en comparación con Google? En última instancia, tendrá una enorme influencia sobre su futura valuación y sobre la rentabilidad de las acciones para los inversores. El tema desemboca automáticamente en el debate sobre tecnología y administración.
¿Por qué Facebook podría resultar una inversión de éxito?
Quienes se muestran más escépticos respecto a Facebook atacan el caso de inversión desde el punto de vista de la valoración. Esto es un error, tal como se explicaba en el debate acerca del crecimiento y su impacto sobre la valoración, las ganancias y la rentabilidad de las acciones. Para entender que el componente de crecimiento es algo más que una variable exógena macroeconómica o propia de la industria, como lo ven la mayoría de los inversores de la vieja escuela, el potencial de crecimiento debe considerarse un proceso endógeno. El crecimiento viene desde adentro y no desde afuera. Es como la combustión de un coche. El motor es el que hace avanzar al coche y no el viento de afuera.
¿Cuál es el combustible del motor de crecimiento? Hay dos componentes: Tecnología y administración. Según el analista, estos componentes están interconectados en un 100% y uno no puede mejorar sin el otro. Habrá que analizar el futuro de Facebook desde un punto de vista tecnológico y administrativo y luego volver sobre el potencial de crecimiento y finalmente sobre el potencial de la rentabilidad de sus acciones.
Peter Garnry, Analista de Mercado de Saxo Bank, posee una extensa red de contactos dentro de la industria del software e internet de la que ha pertenecido a este sector, y señala que todas las personas con las que suele hablar se maravillan ante el aspecto tecnológico de Facebook. La mayoría no piensan sobre lo bien que funciona la aplicación web y móvil de Facebook, pero brindar al usuario una experiencia tan perfectamente diseñada es un logro increíble de ingeniería. Los algoritmos que hay detrás de Facebook - "saber" el contenido y la información que usted prefiere – también son elementos que hacen que el sitio sea tecnológicamente superior. Luego, están los efectos vinculados a su dimensión. Facebook es dueño de la masa crítica de la mayoría de los mercados globales, lo cual dificulta el ingreso de sus competidores al juego; para la mayoría de los usuarios, los costos ligados a un cambio resultan extremadamente elevados. Casi todas las personas las personas vinculadas a la industria del software dicen que Google+ no tiene posibilidades de éxito y que probablemente fracasará tal como sucedió con Google Wave.
En este artículo y video (avance hasta el minuto 1:50), entenderá por qué Facebook es una compañía increíble desde el punto de vista administrativo. Innova y conoce la experiencia del usuario/cliente mejor que Google y recién después aplica la tecnología necesaria (tal como lo sugiere Steve Jobs en este video). Mientras Facebook se centra en una sola cosa y luego integra al resto sobre las que no se especializa a través de alianzas tecnológicas, Google pretende construir todo desde abajo y quiere abarcar todo (búsqueda, música, telefonía, software, software OS, office suite, mapas, libros, películas, redes sociales, etc.). Facebook no teme tomar medidas arriesgadas para cambiar completamente su interface en varias oportunidades a pesar de ser objeto de duras críticas, y esto da la pauta de que su administración desea innovar. Dado que nunca fallaron los cambios implementados, esto también indica que sus líderes entienden el futuro mejor que el pasado. Citando las palabras de Wayne Gretzky (utilizadas muchas veces por Steve Jobs): “Yo patino por donde va a estar el disco, no por donde ya pasó”. Básicamente, Facebook tiene una tecnología/producto superior, y un sistema administrativo increíble que se atreve a innovar.
Facebook, un abanico de oportunidades de crecimiento
Mientras que el impulso de crecimiento de Facebook se está desacelerando en forma natural, Garnry considera que la mayoría de los inversores subestiman completamente el maremágnum de oportunidades que surgen a partir de que Facebook monetice su red social y amplíe así su excesiva tasa de crecimiento. Ya está incrementando su negocio de Facebook Credits rápidamente, lo que representa actualmente el 15% del negocio. Y a medida que Facebook se convierte cada vez más en la infraestructura para que el crecimiento de los negocios de otras compañías, las posibilidades se potencian infinitamente.
Facebook también llama “F-commerce” a las empresas que venden productos en Facebook en forma exponencial. Facebook funciona como intermediario y recibe una comisión sobre la transacción. Se trata de algo muy poderoso. Otra idea proviene de la compañía danesa de tecnología, Atosho, que ha desarrollado un software para comprar un producto directamente a través de su banner publicitario - fenomenal ¿no? Por ejemplo, al ver un anuncio de Amazon en Facebook, publicitando un libro electrónico que usted quiere comprar. En lugar de dirigirse al sitio de Amazon, usted se queda en Facebook y el banner se despliega mostrando el producto y la forma de pago. Usted ingresa los datos de su tarjeta de crédito (si aún no ha ingresado esta información en los servidores de Facebook) y hace clic en comprar. El banner desaparece y usted sigue estando en Facebook, listo para continuar con otras tareas. Esta interconexión del “F-commerce” con las formas de pago puede resultar enorme.
Facebook tiene infinitas oportunidades
Todo esto resulta clave para entender por qué el crecimiento puede ser exageradamente elevado durante mucho más tiempo de lo que la gente espera. El autor de esta nota señala que, si en 2004 el crecimiento anual de Google hubiese sido del 27,4%, con solo 13,1% de crecimiento interanual por un período corto, seguramente se habrían burlado de él. Si considera que Facebook puede generar un crecimiento anual de 20 a 25% desde ahora hasta el año 2020, algo que sería muy posible, entonces tal vez obtenga una mayor rentabilidad en las acciones de Facebook que en S&P 500 a pesar de la valoración excesiva.
El gráfico que se encuentra más abajo muestra las cifras de ventas e ingresos netos entre 2009 y 2011 y luego los pronósticos de Wall Street para el período 2012-2015. Si Facebook cotiza en bolsa con un valor de mercado de 75 billones de dólares e ingresos netos de los últimos 12 meses de 652 millones de dólares, la relación Precio/Ganancias será de 115. Si Facebook puede incrementar sus ganancias netas a 3,4 billones de dólares en 2015 con un crecimiento interanual cercano al 31% en ese momento, entonces, basándonos en la relación histórica entre valoración y crecimiento de Google, Facebook podría tener una relación P/G de 40 a inicios de 2016. Esto correspondería a un valor de mercado cercano a 136 billones de dólares (40 x 3,400). Faltando 3,75 para el inicio de 2016 y con un valor de mercado inicial de 75 billones de dólares en mayo de 2012, la rentabilidad anualizada sería de 17,2%. De acuerdo a la visión del analista, S&P 500 seguramente no generaría esa rentabilidad en ese mismo período de tiempo.
Aunque Facebook cotice en bolsa con una relación P/G de 115, igualmente resultaría una buena inversión dependiendo de la trayectoria de la desaceleración interanual de su crecimiento, la relación P/G esperada, el valor de mercado de la IPO, etc.
Todos estos cálculos están realizados sobre la base de las expectativas de Peter Garnry respecto a la valoración y los pronósticos EPS de Wall Street, por lo que cada inversor deberá aplicar su propio juicio antes de invertir. Invertir en Facebook podría no resultar lo más apropiado para todos los inversores de acuerdo a su cartera y a su perfil de riesgo actual.
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