Mientras la principal preocupación de los Bancos Centrales es la crisis europea y la desaceleración de sus propias economías, el Banco de la República de Colombia está enfocado en el alto crecimiento de los desembolsos crediticios, en las expectativas de inflación, que están ancladas en la parte alta del rango objetivo de largo plazo, y en la fortaleza del consumo interno.
En términos prácticos, la economía creció por encima de su nivel potencial en 2011, mientras la entidad mantenía una tasa de interés claramente expansiva. Un análisis histórico muestra que en promedio la tasa real de interés de Colombia es del 2%. Antes de la última reunión, la tasa de referencia descontando la inflación era del 1%, 100 puntos básicos (pb) por debajo del nivel aparente de neutralidad.
Por otra parte, y a pesar de lo que sucede en el exterior, el mercado y el Banco Central esperan que la economía crezca en 2012 entre un 4% y un 6%. De acuerdo a nuestros cálculos, el nivel de crecimiento potencial de Colombia es del 5%.
La teoría sugiere que un Banco Central debe tener una política monetaria neutral para así limitar las presiones inflacionarias de largo plazo, si la economía está creciendo a su nivel potencial. En otras palabras, si la inflación no desciende, existe aún espacio adicional para que el Banco de la República incremente su tasa de referencia.
La teoría también sugiere que un incremento de tasas afecta el comportamiento del mercado accionario. Sin embargo, para el caso colombiano no existe evidencia concluyente. De hecho, la siguiente jornada a la toma de decisión del Banco de la República dio como resultado un avance positivo del 0,7% del IGBC y del 1,2% del Colcap, los índices de referencia para el mercado bursátil local.
El mercado de renta fija mostró un comportamiento razonablemente ajustado a los libros de texto. Las tasas de corto plazo, más sensibles a los movimientos de política monetaria, se incrementaron casi que proporcionalmente (20pb). Las de largo plazo, influidas por las expectativas de los agentes, mostraron una alta resistencia a aumentar. De hecho, lo que sucedió fue que descendieron. En general se observó un aplanamiento de la curva de rendimientos, impulsada tal vez por menores expectativas de inflación.
El tema cambiario es el coco de los Bancos Centrales de los mercados emergentes. Si las potencias mundiales tienen tasas de referencias cercanas al cero por ciento y las economías emergentes mantienen tasas razonablemente positivas, el diferencial de tasas incentivaría apreciaciones cambiarias (fortalecimiento de monedas emergentes), asumiendo que los países no tienen problemas de tipo fiscal.
En Colombia, los gremios productivos, exportadores y agricultores se muestran abiertamente en contra de los ajustes monetarios por la pérdida de competitividad cambiaria. Lo cual es aún más preocupante por temores existentes sobre la estabilidad de la economía mundial. Aunque compartimos este punto, una visión histórica también muestra que la tasa de cambio colombiana ha sido poco sensible al diferencial de tasas, hecho que sabe perfectamente el Banco de la República.
Son más importantes las expectativas de crecimiento, las cuales son notoriamente optimistas. Por lo tanto, aunque la entidad no hubiera incrementado su tasa de referencia, el peso continuaría apreciándose.
Además, si la dinámica siguiera como ha sido hasta ahora, los problemas inflacionarios harían que en el futuro la política monetaria sobrereaccionara y al mismo tiempo se alimentarían las expectativas de ajustes monetarios. Precisamente, es a lo que se están oponiendo en este momento los gremios colombianos.
La decisión no fue fácil, pero estamos convencidos que era la correcta. Adicionalmente, creemos que se pueden esperar dos ajustes de 25 puntos básicos cada uno en lo que resta del primer semestre de 2012.
En nuestra anterior columna resaltamos la fortaleza del sistema financiero colombiano y su expansión en Centro América. El cierre de la colocación de acciones preferenciales de Bancolombia (CIB) permitió que la acción repuntara un 1,75%. En este momento, el papel se encuentra en un nivel crítico (media móvil 200) por lo que la recomendación es esperar.
Si la acción rompe la media 200, el siguiente objetivo serían los 64 dólares, por lo que se recomendaría comprar una vez que se tenga confirmación de este evento. En caso contrario, se debe esperar un retroceso hacia los 59 dólares para tomar posición.
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