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Tenaris: una acción para cubrirse de la devaluación en la Argentina

[10 ene 2013] Guadalupe Barriviera, Sala de Inversión   SUSCRIBIRSE

Las acciones de Tenaris (TS) podrían subir hasta un 64% y alcanzar los 235 pesos argentinos este año en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires (BCBA), según Christian Reos, jefe de research de Allaria Ledesma. La suba podría ser impulsada, en parte, por las expectativas de devaluación que esperan los analistas para la moneda local.

Es que consideran a este papel como el mejor refugio que hay en los mercados del país para evitar la pérdida de valor en dólares, mediante lo que se conoce como “Contado con Liquidación” o “dólar implícito en bonos o acciones”.

Con esta técnica, los inversores pueden adquirir las acciones de Tenaris en pesos en Buenos Aires y pedir su transferencia a los Estados Unidos para poder venderlas allá y obtener, así, los billetes verdes.

“Apostar a Tenaris desde la Argentina, tiene un fundamento más relacionado a lo cambiario que a la realidad de la compañía. La empresa permite salirse del riesgo argentino y tomar más riesgo global: su correlación con el Merval es baja, del orden del 50%, mientras que en otros activos como los bancos es del 100%”, explica Federico Fiscella, administrador de carteras en Rosental.

En tanto, una fuente bursátil también sostiene que la siderúrgica sirve como refugio a los inversores locales para cubrirse contra la devaluación del peso, y asegura que “muchas veces, se suele utilizarla para eso y no por los números de la compañía”. Algo similar ocurre con las acciones de Petrobras (PBR), aseguran los expertos.

Los especialistas estiman que el billete verde se apreciaría cerca de un 19% este año, hasta niveles de 8,50 pesos argentinos en el mercado “blue”, desde los 7,26 a los que cotiza hoy. En este momento, la brecha que existe en el país entre el dólar oficial y el paralelo está en el 44%, una diferencia que sería de vital importancia para la cotización de Tenaris en el país.

Este mecanismo comenzó a ser utilizado con fuerza el año pasado, tras el aumento del control cambiario impuesto por el gobierno de Cristina Fernández de Kirchner, lo que llevó a que sus papeles crecieran el 63,90% y se convirtieran en los segundos que más subieron en la BCBA.

Por eso, la diferencia que existe en las perspectivas de crecimiento que tienen los analistas con respecto a sus ADR, para los que se espera que suban un promedio del 16,35%, hasta los 47,40 dólares, de acuerdo a un sondeo realizado por Thomson/First Call entre 14 analistas.

En tanto, Ariel Squeo, director del Instituto de Capacitación Bursátil (ICB), coloca al ADR en un rango entre los 32 y los 46-48 dólares, de acuerdo a cómo evolucione este año el precio del crudo, ya que la siderúrgica de capitales argentinos provee de tubos de acero a la industria de petróleo y gas.

Con todo, el analista de Sala de Inversión América, Andrés Cardenal, asegura que “Tenaris es la empresa menos expuesta al riesgo argentino del mercado local, y eso la favorece en momentos como estos. Es una compañía totalmente global”, y sus ADRs en estos momentos se encuentran “a un precio razonable”.

Un factor que pesa sobre la cotización tanto de la compañía como del petróleo es la división que existe dentro de la Reserva Federal de los Estados Unidos (FED) con respecto a cuándo detener los programas para comprar bonos con respaldo en hipotecas y títulos del Tesoro.

Los expertos aseguran que una ralentización o detención de estos programas amenazarían la recuperación económica del mayor consumidor de crudo en el mundo: los EE.UU..

Esta situación de incertidumbre está impactando en los negocios de Tenaris y “para los próximos trimestres, la compañía espera que se desaceleren sus ventas en Norteamérica, su región más rentable”, puntualiza Agustín Trella, portfolio manager de Puente.

Sin embargo, la siderúrgica estima que tendrá un margen EBITDA relativamente estable para el cuarto trimestre de 2012, con más despachos.

“En 2013, mayores eficiencias operativas y un mejor mix de ventas que el actual deberían permitirle mejorar levemente los márgenes”, sentencia Reos.

La compañía estima que la demanda de Medio Oriente podría recuperarse gradualmente, y no espera nuevas paradas de mantenimiento en sus plantas.

“Por otro lado, la empresa mantiene una elevada generación de caja, que le permitió adquirir una participación en Usiminas y Confab, y cerraría el año prácticamente sin deuda financiera neta”, sostiene Trella.

Tenaris mantiene su visión positiva para el sector energético. Pero de corto plazo, ineficiencias internas, una demanda débil en los Estados Unidos y una presión bajista sobre los precios limitan la mejora de los resultados.

“De todas maneras, el tercer trimestre de 2012 tendría que haber sido el piso del margen operativo, ya que en el cuarto trimestre no habría paradas por mantenimiento, los atrasos en las reparaciones en México afectarían menos, y se vería una mejora en el volumen por la recuperación en Medio Oriente, en parte compensado con una menor demanda en los Estados Unidos”, indica Reos en un informe sobre la empresa.

Para 2013, Tenaris espera un mix de precios estable, ya que menores precios en los productos con menor valor agregado, serían compensados por un mejor mix de ventas. Esto, sumado a un mayor volumen, mayor eficiencia operativa en México y menores costos de materias primas, debería generar un mejor margen operativo.

Por eso, en Allaria Ledesma mantienen el escenario de “lenta recuperación en márgenes con un volumen creciente, a medida que entran en funcionamiento las inversiones realizadas” por Tenaris, y estiman que este año alcanzará un resultado neto de 2.055 millones de dólares, y que las ventas totalizarán en 2013 los 11.944 millones de dólares.

Christian Reos mantiene la recomendación de compra para las acciones de Tenaris en pesos que se negocian en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires.

Un punto de vista diferente tienen en Guggenheim, que le bajó su recomendación a “neutral” desde “comprar”, y redujo también el precio objetivo para los papeles que cotizan en los Estados Unidos hasta los 45 dólares desde los 50.

Esto se encuentra en línea con el sondeo realizado por Thomson/First entre 17 analistas, ya que 8 de ellos recomiendan “mantener” sus acciones, 5 “comprar”, 3 “compra agresiva” y 1 “rendimiento menor al esperado”.

En tanto, Fiscella es más pesimista y advierte que “globalmente, la compañía no refleja muchas fortalezas y el contexto tampoco parece demasiado favorable, por eso la acción a nivel global se muestra errática y sin tendencia. En Argentina, el juego es salir del riesgo local y validar el tipo de cambio informal. Como lo cambiario responde más a cuestiones políticas y los fundamentos de la compañía no se muestran muy firmes, no creo que sea una alternativa para que un administrador de carteras recomiende a un inversor”.

Sugerencias:

  • Para hacer trading con las acciones y CFDs de Tenaris en la plataforma de SaxoTrader, usar el ticker (TS:xnys)

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