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El método “top-down” para analizar una acción y un CFD

Gustavo Neffa, Sala de Inversión América   SUSCRIBIRSE

El análisis de acciones top-down surge de tomar en cuenta el marco en el que se hará inversión, la coyuntura tanto económica como financiera de los países, o sea, el nivel de tasas de interés de referencia, los de spreads de riesgo, las proyecciones de crecimiento y la situación de los países o de los grandes bloques para poder definir en qué región o nación colocar el dinero.
Una vez que se sabe en qué país invertir, hay que definir en qué sectores se hará. Para eso, hay que analizar su coyuntura. Para eso, se requiere de un estudio pormenorizado de ellos: si están regulados, si se benefician de un tipo de cambio más competitivo, si posee riesgos implícitos a su actividad específica, sus márgenes de rentabilidad, si se trata de uno cíclico.
Este último paso suele definirse como el “stock-picking”: el análisis y selección de las mejores firmas de ese país y de ese sector por sus fundamentals, o sea, las características de riesgo y retorno específicas de una compañía.

La valuación que hacen de los precios de las compañías se basan, en general, en métodos de descuento de flujos financieros. Aquí, se deben proyectar los flujos de caja futuros, analizar el posible patrón de crecimiento operativo, así como la tasa de descuento empleada en función del activo seleccionado, que posee menor o mayor riesgo.
Se debe proyectar el flujo de fondos esperado para un período definido de años y, de ahí en más, valuarlo bajo la forma de una perpetuidad, teniendo en cuenta, además, las estimaciones macro y sectoriales que ya se han estudiado en los dos pasos anteriores.
Las cifras estimadas deben luego descontarse a la tasa apropiada para encontrar el valor intrínseco de un activo o bien el valor que debería tener. Si el de mercado difiere de este último, se toma una decisión: de comprar (si es menor) o vender el activo (si es mayor).

Aspectos macroeconómicos

Siempre se debe tener presente la coyuntura por la cual atraviesa la economía mundial, en especial, las tasas de crecimiento de los países. Una que no lo hace, difícilmente pueda otorgarle un piso firme a la apreciación de cualquier compañía de ese país. Por eso, es necesario tener en cuenta el consenso de mercado, junto a otras variables como la producción industrial y la inflación.
Por otro lado, los niveles de tasas de interés internacionales son muy importantes, porque si es bajo provoca subidas en los precios de las acciones (y viceversa), por lo que por regla general tiene sentido comprar cuando estas caen, porque la valoración de las empresas se basa en técnicas de descuento de flujos futuros al momento presente.
Además, los costos financieros y los márgenes son un rubro apreciable en los gastos de cualquier compañía, por lo que los tipos más bajos implican menores gastos y, por lo tanto, aumentos del beneficio previsible y del precio del papel.

Entre las acciones que se benefician cuando caen las tasas, se encuentran las financieras, mayormente debido a que en tales períodos pagan menos intereses pasivos en concepto de cuentas y depósitos a plazo.
Si los tipos están deprimidos, el mercado inmobiliario y constructor se beneficia. Asimismo, resultan favorecidas la industria maderera y los fabricantes de electrodomésticos, que representan sectores de insumos para la actividad de la construcción.
Los precios de los commodities juegan un papel fundamental en el caso de las acciones orientadas hacia la exportación de esos productos o bien de aquellas que deben importar insumos intermedios para sus procesos de fabricación, y que por lo tanto impactarán en sus estructuras de costos.
Los aspectos regionales también tienen peso propio en la evolución de las cotizaciones, especialmente para aquellas empresas muy dependientes de la integración con países vecinos. Éste es el caso de la evolución de los indicadores macroeconómicos de los demás países de la Unión Europea para la zonaeuro, o bien para aquellas que comercian en una unión aduanera, como es el caso del sector automotriz dentro del Mercosur.

Sin duda, la importancia de los aspectos macroeconómicos domésticos es mayor de lo que se cree: la coyuntura económica de un país influye sobre la microeconomía de sus compañías, así como se ve reflejada en ella su situación.
Una vez que el analista tiene un grado de conocimiento del entorno macroeconómico, tanto internacional como doméstico, puede mirar el sector en que se desenvuelve. Los indicadores sectoriales sirven para proyectar las tendencias del sector en el que la firma se desempeña: coyuntura, estructura, oportunidades de nuevas inversiones, crecimiento, etc.
La competencia desempeña un papel preponderante a la hora de analizar los factores sectoriales, dado que las empresas comparables ofrecen una gama de ratios que constituyen un punto de referencia para el estudio de una firma. La estructura y composición del sector y del mercado son datos vitales para estimar los flujos de fodos.
La evolución de los precios de los productos y su estimación suele hacerse en función de los valores de mercado actuales e históricos, los de consenso o de otras fuentes especializadas.
También, para las que venden un mix de productos diversificados, se puede hacer un promedio sobre la base de una proyección de sus negocios, tanto por productos como por mercados.
Los aspectos relacionados con el crédito disponible hacen a la estructura de capital del sector y su grado de apalancamiento financiero, es decir su relación deuda/patrimonio neto. Cuanto mayor sea el disponible y menor sea su costo, mayor es la factibilidad de realizar proyectos de inversión rentables. La existencia de muchas obligaciones a largo plazo puede ser una mala señal, y si son a corto plazo, peor.

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