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La rentabilidad sobre el patrimonio neto (ROE) y la fórmula de Dupont

Gustavo Neffa, Sala de Inversión América   SUSCRIBIRSE

El retorno sobre el patrimonio neto (ROE, por sus siglas en inglés) es uno de los dos factores básicos en determinar la tasa de crecimiento de las ganancias de una empresa. El segundo es la reinversión de las utilidades. En un mundo en el que las compañías primero se valúan en función de los beneficios futuros esperados, su análisis es importante.
Maximizar este ratio es el principal objetivo de cualquier firma ya que expresa el porcentaje de remuneración que puede ofrecerse a los capitales propios (representados por el patrimonio neto), mostrando el lucro que los accionistas están obteniendo por su inversión.
El retorno pasado de una empresa y la proyección de su valor futuro dependen, en parte, de su apalancamiento financiero, es decir de su relación deuda/patrimonio neto; de la tasa de impuestos a las ganancias y de la de interés que devenga.
El retorno sobre activos (ROA, por sus siglas en inglés) mide la capacidad efectiva de la firma para remunerar a todos los capitales puestos a su disposición, sean propios (patrimonio neto) o ajenos (pasivos), que la conforman. Ésta es una medida más adecuada de rentabilidad, ya que muestra su retorno operativo por cada dólar de capital invertido en ella.
Se puede resumir la relación entre el ROE, el ROA y el apalancamiento en la siguiente ecuación: ROE = (1 – Tasa Impositiva) (ROA + (ROA – Tasa de Interés) (Deuda / Patrimonio Neto)). Si no existe deuda o si su ROA es idéntica a la tasa de interés, el ROE será (1 menos la tasa impositiva) veces el ROA.
Si supera a la tasa de interés, entonces su ROE excederá (1 menos la tasa impositiva) veces el ROA en un monto que será superior cuanto más alto sea el ratio de deuda a patrimonio neto. Este resultado tiene sentido: si el ROA excede a la tasa de endeudamiento, la empresa gana más sobre su dinero de lo que le paga a sus acreedores. Los beneficios en exceso están disponibles para los dueños de la firma, los accionistas, lo cual incrementa el ROE.
Por el contrario, si el ROA es menor que la tasa de interés, entonces el ROE bajará en un monto que dependerá del ratio de deuda a patrimonio neto. Un aumento del pasivo hará una contribución positiva al ROE sólo si el ROA de la empresa supera a la tasa de interés de la deuda.
A su vez, el alza del apalancamiento financiero sube el riesgo del retorno de los accionistas ya que lo hace también el costo de insolvencia financiera o de default: es la segunda proposición de Miller y Modigliani que dice que la deuda es buena pero hasta cierto punto de equilibrio en el que ya no se convierte en un problema.
Para analizar los cambios en los márgenes de ganancias y la rotación de activos se debe desagregar la fórmula ROA = Resultado neto/activo. Al multiplicar y dividir la ecuación anterior por el nivel de ventas, se obtiene la fórmula de Dupont: Resultado neto/ Ventas x Ventas/Activo. O sea, (Margen de beneficio sobre ventas, ROI) x (Rotación del activo total)
Esta fórmula permite concluir que la rentabilidad total del activo depende tanto del margen de beneficio sobre ventas (ROI, por sus siglas en inglés) como del número de rotaciones del activo de la empresa (parte derecha).
La rotación del activo total, un indicador patrimonial de la firma, equivale a los dólares vendidos por cada uno de capital invertido, que indica el grado de efectividad en la gestión de sus bienes. Al incrementarse el margen de beneficios y la rotación de activos, aumenta el ROA y, por lo tanto, la tasa de crecimiento de sus lucros.
No obstante, existe una relación inversa entre los dos primeros, ya que el aumento en la rotación del activo se hace en desmedro de una reducción del margen de ventas, y viceversa. El efecto neto dependerá de la elasticidad de demanda del producto.

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