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Bonos del Tesoro a 10 años, en problemas ¿qué hay de cierto?

[19 mar 2012] Steen Jakobsen, Economista Jefe, Saxo Bank   SUSCRIBIRSE

“Todas las verdades son fáciles de entender una vez que se descubren; el punto es descubrirlas”, Galileo Galilei.

Hasta ahora, el movimiento de 60 puntos base en el rendimiento de los Bonos del Tesoro estadounidenses a 10 años plazo, durante los últimos seis meses, ha tenido un impacto menor sobre el mercado risk-on frente al mercado risk-off.

Pero ¿qué hay de cierto en este movimiento y por qué está sucediendo?

Aquí se observa un cambio importante, el cual se confirmará si el rendimiento de los bonos del tesoro de los Estados Unidos a 10 años cierra por encima del 2,1%. Algo se ha modificado en cuanto a lo que se “percibe” frente a la “realidad” en las operaciones. Ya terminó la parte fácil que consistía en no luchar contra la Reserva Federal ¡ahora viene lo difícil!

Los analistas Peter Garnry, Mads Koefoed y John Hardy señalan que en este caso es relevante considerar el Modelo Mankiw.

El Modelo Mankiw analiza en dónde debería estar la Reserva Federal para estar alineada con su doble objetivo (máximo empleo y precios estables). En el gráfico anterior, destaca el gran error de política monetaria cometido por el antiguo director de la Reserva Federal, Alan Greenspan durante 2003-2005. (La línea roja permanece por debajo mientras que la inflación y el mercado laboral despegaron).

Ahora se está entrando en un equilibrio, pero tal como dice George Soros: “ningún mercado se mantiene en equilibrio mucho más de un nanosegundo”, y la administración actual de la Fed, seguramente no reaccionará, como lo hizo Greenspan, antes de que se encuentre por detrás de la curva.

Cabe también destacar que la curva a futuro se orienta hacia arriba – por lo que no solo son más elevados los rendimientos a 10 años, si no que toda la curva es más elevada, incluyendo los períodos en los que la política de la Reserva Federal no sufrió cambio alguno.

En este escenario, la creencia en las medidas no convencionales está decayendo, y parecería que en forma rápida. Todas las investigaciones actuales se refieren a que el incremento en el rendimiento ya está superado, mientras que nunca se observa el caso contrario. Tal vez Galilei seguramente era más inteligente que los expertos actuales.

De la misma forma, el rendimiento de los bonos alemanes y españoles parecería estar rompiendo con las tendencias recientes. ¿Será este el precio a pagar por cambiar el lenguaje legal en forma retrospectiva, el impacto del desapalancamiento del capital Tier-1, o…?

La respuesta es: Todo lo anterior. Los bancos aún están desfinanciados. Si se les priva de la Operación de Refinanciamiento a largo plazo, los bancos europeos estarán en grandes problemas. El apalancamiento se ha incrementado en los bancos “Club Med” ya que han comprado más bonos gubernamentales tóxicos, lo que casi les cuesta una caída desde el inicio.

Conclusión: se acabó la ola del dinero fácil. Igualmente la Reserva Federal tratará de buscar formas de aliviar, pero la verdad es más difícil de ignorar y en un futuro cercano hasta el dogmático comité del Mercado Abierto Federal deberá considerar aplicar una estrategia de salida. Pero, ¿no es ese el punto central de esta nueva política de comunicación abierta que ha introducido con gran fanfarria?

Sugerencia:

• Para operar con futuros de los bonos del Tesoro de los Estados Unidos con vencimiento a 10 años en la plataforma SaxoTrader, usar el ticker (ZNc1)

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