El clima de preocupación en torno al posible impacto de una economía global ralentizada va a seguir funcionando como guía para los mercados de materias primas. Todavía no se ha encontrado solución alguna para la crisis de la deuda soberana, con lo que la escasez de ideas nuevas por parte de los estados ha provocado una enorme tensión en el sistema financiero. Como consecuencia, el sufrimiento se apoderó de las materias primas cíclicas tales como la energía y los metales de base, mientras que las ganancias obtenidas por los metales preciosos y las materias primas agrícolas se debieron a los flujos de puerto seguro y a unas condiciones meteorológicas adversas.
Consideramos que la fortaleza renovada del dólar observada en septiembre se mantendrá durante el último trimestre, algo que podría tener un efecto amortiguador en el comportamiento de las materias primas y que vendría a garantizar un rendimiento relativamente plano en 2011 de la mayoría de los índices de materias primas.
Energía 
El drástico repunte de los precios del petróleo de principios de este año ha sido uno de los motivos principales de la sorprendente ralentización de la actividad económica observada en los últimos seis meses. En 2011, el precio del crudo Brent, que ha pasado a ser referencia en la mayoría de las transacciones globales, se ubicó en la media en los 111 dólares, muy por encima de los promedios de los tres años anteriores. A pesar de no alcanzar los niveles récords observados en 2008, fueron más los días que ha superado los 100 dólares en 2011, con lo que se ha reducido el consumo privado.
El incremento de la demanda impulsó al alza los precios en 2008, mientras que en esta ocasión, el aumento de precios se debió a las interrupciones de suministro y a las restricciones.
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Metales preciosos
No cabe duda de que el repunte del oro, que se mantiene ya desde hace más de diez años y ofrece un rendimiento anual de casi el 21 por ciento, es la tendencia más potente a escala mundial. Durante los últimos dos años, los inversores y bancos centrales se disputaron este metal preciado, ya que la crisis financiera global ha provocado un éxodo de las otras clases de activos hacia “activos más seguros”, como el oro y la plata.
Los precios record observados en el tercer trimestre desembocaron en un incremento de la volatilidad, con lo que el oro ha perdido un cierto brillo ya que su negociación resultó ser más difícil. Hemos visto cómo los inversores salían de posiciones largas tanto de ETF como de futuros en agosto y septiembre, y asimismo comenzamos a observar correcciones de entre 100 y más de 200 dólares. Sin embargo, la súper-tendencia se mantiene firmemente intacta. Tan solo un movimiento por debajo de 1.500 podría aguar la fiesta a los inversores que cuenten con unas 3.000 toneladas métricas a través de varios instrumentos de inversión. Pensamos que el oro puede recibir un nuevo empujón al alza y alcanzar el nivel mágico de 2.000 dólares a principios de 2012, antes de que arranque un periodo de consolidación.
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La volatilidad continuada podría desencadenar un incremento adicional de los márgenes en los principales mercados de futuros y obligar así a algunos inversores a reducir sus posiciones en mayor medida. Observamos una negociación por rango del oro entre 1.650 y 1.950. El objetivo para finales de año se sitúa en 1.900. La plata pasó de ser motor a situarse detrás del oro tras la caída de precios de abril. Teniendo en cuenta el empobrecimiento de la perspectiva de los metales preciosos, consideramos que cabe la posibilidad de que en adelante la plata se debilite respecto del oro, y que el valor de una onza de oro se corresponda con entre 50 y 55 onzas de plata.
Agricultura 
A pesar de que se ha plantado una superficie de cultivo record este año, las pésimas condiciones meteorológicas y el aminoramiento de la calidad derivaron en una menor producción de maíz y soja en los Estados Unidos. Todo ello ha provocado un fuerte repunte de ambos cultivos durante el verano para forzar un racionamiento de la demanda a través de la subida de precios. Parece que ya comenzó dicho racionamiento y ha tenido impacto tanto en la demanda como en la exportación de alimentos. Sobre esta base, consideramos que los precios de la soja y del maíz ya tocaron su techo y podrían moverse en un rango entre 13-14 y entre 6-7 dólares, respectivamente, durante el resto del año, asimismo prevemos que el dólar se fortalezca, lo que podría mermar en mayor medida la exportación.
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