A no confundirse: la actual crisis de deuda de los países PIIGS no está controlada y la única manera de deshacerse de ella es recortar el déficit presupuestario con mucha mayor rapidez y de una forma mucho más drástica de lo que se está haciendo en la actualidad. Los recortes presupuestarios alemanes son un buen comienzo, pero no bastan. Los diferenciales griegos a 2 años cotizan de nuevo por encima del 8,6%, pero parece que al mercado de renta variable sólo le preocupa la próxima temporada de publicación de balances, que se prevé que sea fuerte.
La gestión de grandes déficits presupuestarios aniquila el crecimiento, y este es el caso que se está dando ahora, sobre todo por el entorno de escasez de liquidez actual. La característica distintiva de esta crisis puede ser que se ha restringido casi por completo la financiación a la pequeña y mediana empresa. Y en efecto, la emisión de bonos corporativos ha sido considerable hasta no hace mucho, pero se ha desvanecido con la falta de disposición al riesgo y las empresas cotizadas de pequeña capitalización rara vez participan en los mercados de bonos corporativos.
El último flujo de fondos de la Reserva Federal indica que el desapalancamiento corporativo, de las instituciones financieras en concreto, es casi en su totalidad un reflejo del gasto estatal ininterrumpido. Lo mismo puede decirse de Europa: a corto plazo, las cifras de PIB siguen pareciendo “buenas” de la mano de un gasto público imprudente si bien a costa del crecimiento a largo plazo, dando lugar asimismo a desequilibrios cada vez mayores.
El mercado tendrá que preocuparse por estos desequilibrios crecientes, algo que ya ocurrió en la venta masiva del mes de mayo. No obstante, creemos que vamos a ser testigos de un cierto optimismo vinculado al fortalecimiento de las ganancias corporativas que se harán públicas en la próxima temporada de publicación de balances.
Es probable que veamos un rebote a corto plazo de los activos de riesgo. Sin embargo, tememos que dicho rebote de las acciones sólo se materialice en la creación del hombro derecho en una formación general de cabeza-hombros con la base del cuello en torno a los 1040 puntos.
De ser cierto esto último, la tendencia de los precios de renta variable debería bajar considerablemente en 2011.
¿Qué podría provocar que la renta variable navegase a la deriva? Son varios los factores que podemos diferenciar. 1) Cada día que pasa, la ralentización china parece más evidente. 2) Las ganancias corporativas tienen su origen en el recorte de gastos y no en el crecimiento de los ingresos, y nos hemos situado completamente en territorio deflacionista/desinflacionista, por lo que no prevemos que la inflación y los ingresos suban en próximas fechas. 3) La desestabilización continuada en los mercados de deuda de los países PIIGS, que piden una respuesta de los miembros de la eurozona menos insolventes. 4) Recortes draconianos del gasto público 5) Preocupación por el ajuste de las hipotecas Alt-A y ARM en Estados Unidos y una mayor oleada de impagos y morosos.
Uno o varios de estos factores afectarán a las perspectivas de ganancias de renta variable en 2011 y 2012 y, en nuestra opinión, en la actualidad no se están teniendo suficientemente en cuenta.
Asimismo, mantenemos nuestra previsión de política de tipos muy bajos en el futuro inmediato. El mercado sitúa el ajuste a 1 año de la Reserva Federal en 33 bps. (a la baja desde 50 bps. hace sólo dos semanas), pero seguimos considerando que es excesivo. Contamos con que los tipos de interés en EE.UU., R.U., la eurozona y Suiza se mantengan en los niveles actuales (o más bajos) hasta finales de 2011.
El Modelo de Ciclo de Negocio Global de Saxo Bank muestra un fuerte rebote desde el nivel de suelo de principios de 2009, si bien los últimos dos meses han estado marcados por una cierta deceleración de la actividad económica, que junto con la ralentización de los principales indicadores en todo el mundo deberían ser motivo de preocupación.
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Una crisis sin control
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