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¿Hasta cuánto puede llegar el S&P500?

[26 ago 2013] Germán Fermo, Director, MacroFinance   SUSCRIBIRSE

A pesar del aumento de los rendimientos de los bonos estadounidenses, vale recordar lo siguiente: vivimos en una economía global en donde el crecimiento no abunda y para que el índice S&P 500 siga raleando al ritmo de la liquidación de los bonos del Tesoro, se necesitará un crecimiento que neutralice el aumento de las tasas. Además, los 1.700 puntos parece ser un claro nivel de resistencia frente a un retiro de activos inminente y a un cambio de nombre en la presidencia de la Fed para suceder a Bernanke.

El mercado de rendimientos es el más importante de todos. La razón es muy sencilla: el precio de cuanto activo financiero existe en este planeta se calcula mediante el descuento de su respectivo flujo de fondos. Visto de esta forma queda es evidente la enorme responsabilidad que la Fed tiene en este equilibrio:

¿Cuánta riqueza destruyó el salto ascendente de los 10 años de rendimiento de los bonos de los EE.UU desde mayo de 2013?

Estos últimos tres meses han sido durísimos para la renta fija global. La sola normalización en el mercado de rendimientos en los EE.UU. habla de una dolorosa depuración en un mercado de bonos, en donde hasta los bonos basura estaban sobre la par. Probablemente, dicho ajuste en precios relativos no termine en el mercado de renta fija, si la curva de rendimientos sigue empinándose como parece ser el caso, ¿cuánto más podrá subir el índice S&P en términos de crecimiento, cuando en la economía estadounidense no se ve?

Si este proceso de normalización en renta fija llevando los rendimientos del mundo entero hacia arriba se intensifica como parecería estar ocurriendo (los 10 años arañando el 3%) aun sin ser acelerado, debería tener un claro impacto en el mercado de acciones y más aún cuando las subas en los rendimientos no parecerían ser ocasionados por un descuento de un escenario de mayor crecimiento global, sino simplemente por la posibilidad de que la Fed decida de a poco salirse de las compras de bonos. De hecho, las últimas subas de los bonos estadounidenses a 10 años vieron a un S&P negativo casi al ritmo de los bonos del Tesoro. En un contexto de clara debilidad económica en los Estados Unidos, ¿cuánto más podrá ralear el S&P frente a una persistente suba de tasas?

No caben dudas de que la Fed tiene intención de mantenerse en un estado claramente acomodativo por un largo tiempo, pero la pregunta del millón es cuánto de todo eso ya tiene descontado un S&P que claramente quebró sus máximos históricos alimentado exclusivamente por la expectativa de una tercera relajación cuantitativa (QE) casi eterna.¿Si dicha eternidad comienza a ser cuestionada y re-descontada en el mercado de bonos, podrá el S&P mantener sus niveles actuales y seguir con el trading como si la curva de rendimientos no existiera?

Se acerca el FOMC (Comité del Mercado Abierto) de septiembre y probablemente todo el mundo seguirá al detalle la letra chica del próximo comunicado de la Reserva Federal respecto a su plan de desaceleración de la tercera ronda de estímulos. Vale recordar que todo es tasa en el mercado de activos financieros y más aún en este periodo en donde la Fed se ha convertido en un distorsionador gigante e histórico de precios de activos financieros en todas sus formas.

El inicio del proceso del aumento de rendimientos fue recibido con optimismo por los mercados de acciones en los EE.UU. pero en un contexto de clara debilidad macroeconómica, tarde o temprano, si esta suba se agudiza terminará lastimando también a la equidad.

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