Parada total para el crecimiento de los EE.UU. en el cuarto trimestre

El verano ha sido duro en los Estados Unidos, con la mayoría de los datos económicos apuntando a una desaceleración económica. Y ha sido así hasta el punto de que el infame escenario de la caída doble volvió a resurgir de golpe, empujando el riesgo a la baja. Desde entonces, el riesgo se ha recuperado gracias a un par de buenos indicadores, que han descartado claramente la caída doble.

Se espera que los ajustes vuelvan a ayudar a la golpeada economía estadounidense en el tercer trimestre, pero esto no cambia nuestras perspectivas para el cuarto trimestre y más allá, incluso. Las ventas finales van a seguir siendo pobres en el segundo semestre, e incluso entrado 2011. El consumidor está en proceso de desapalancamiento, pero es un proceso lento, que va a dificultar el consumo hasta que se haya reducido la deuda hasta un nivel razonable. Además, el mercado laboral está en unas condiciones muy malas, con una tasa de desempleo que se espera se mantenga justo por debajo del 10% en el cuarto trimestre. La baja utilización de la capacidad contribuye a este escenario; los fabricantes tienen muchos recursos inutilizados que emplear, pero el aumento de las ventas finales no es, ni va a ser, lo suficientemente fuerte como para estimular la contratación.

Vuelven a plantarse los carteles de “Se vende” en el jardín delantero de las viviendas en el país, después del vencimiento del crédito fiscal para la compra de vivienda. Como cabía esperar, a raíz de ello, las ventas de vivienda se han desplomado, mientras que los inventarios se han disparado. Lo que hace falta ahora, entonces, es encontrar algún tipo de equilibrio, lo que se traduce en precios más bajos y una inversión en vivienda, y esta última no va a contribuir significativamente al crecimiento en los próximos trimestres.

El gasto a nivel estatal y local sigue en tendencia bajista porque los responsables de la política siguen haciendo lo posible por cuadrar sus presupuestos. En general, se entiende que la recesión terminó en el verano de 2009. Pero de todos modos, ésta sigue siendo una realidad tanto a nivel local como estatal. En estos momentos, el gasto se está contrayendo a una tasa anual del 1,5%; prevemos que este sector seguirá siendo un lastre para el crecimiento del cuatro trimestre de este año.

Esperamos que el crecimiento se detenga completamente en el cuarto trimestre de 2010 con el desapalancamiento del consumidor, la desaceleración y la posible contracción del sector manufacturero. El riesgo de una caída doble en los próximos trimestres es significativo.

Fuente: Bloomberg. Nuestros cálculos.

Japón: un yen fuerte ayuda a los consumidores, pero daña las exportaciones

Los japoneses deben pensar que forman parte de un sistema para enriquecerse rápidamente. El valor de los papeles que llevan en sus carteras permite comprar cada día más bienes extranjeros, independientemente de los esfuerzos desesperados del Banco Central nipón (BoJ) por poner un freno a la fortaleza del yen. Pero en lo que respecta a la actividad económica a corto plazo, el desarrollo del yen no es bienvenido por parte de aquellos que se centran exclusivamente en el crecimiento del PIB. Las exportaciones netas entraron en terreno negativo a mediados de 2008, al desplegarse la crisis económica global, pero las exportaciones volvieron rápidamente sobre sus pasos, lo que provocó que se disparara el PIB. Sin embargo, tanto las importaciones como las exportaciones han sido prácticamente planas en 2010 porque la fortaleza de la recuperación y el reforzamiento del yen están empezando a afectar a la economía.

Las exportaciones netas no han estado solas a la hora de rescatar a la economía japonesa, ya que el estímulo del gobierno también tiene que alcanzar el volumen de crédito apropiado para provocar un giro en el PIB, aunque, a largo plazo, dicha interferencia sea contraproducente. Sin embargo, el estímulo se está reduciendo estos momentos, y no va a ser una ayuda para que la economía nipona siga adelante. Los gastos de capital van a contrarrestar en parte estos factores, pero se espera una ralentización del crecimiento en el cuarto trimestre.

Fuente: Bloomberg. Nuestros cálculos.

Europa: consumo ajustado a las posibilidades, antes que austeridad

La máquina de crecimiento alemán, que produjo una sorprendente tasa de crecimiento trimestral anualizada del 9,1% en el segundo trimestre, se va a desacelerar. Y con esta desaceleración, arrastrará a toda la economía de la Eurozona. El encaprichamiento del mercado con la deuda soberana en el primer semestre del año ha abocado a la mayoría de los países europeos, incluido el Reino Unido, a las llamadas medidas de austeridad. Pero dichas medidas no tienen nada de austero. Más bien, se trata simplemente de que no se puede consumir eternamente más de lo que se produce. Recordemos que no estamos tratando con países que están a punto de participar en una competición de ahorro a gran escala; se trata de gobiernos que tienen que subir los impuestos y reducir el consumo para poder reducir el déficit público por debajo del tres por ciento. El mercado laboral contribuye al problema, porque una de cada diez personas no tiene trabajo. Y el consumidor privado, al igual que su homólogo estadounidense, está aumentando el consumo muy lentamente, en respuesta a la debilidad de la recuperación.

Pero la Eurozona tiene algo que Japón desea a toda costa: una divisa barata. Con lo cual, en lugar de nuestras expectativas de revaloración del euro en el cuarto trimestre, el crecimiento de la Eurozona va a contar con el soporte de la exportación. No obstante, la desaceleración global va a limitar la contribución al PIB. Mientras, el Reino Unido no va a contar con un gran soporte por parte de la exportación, y de hecho, la balanza comercial se ha deteriorado durante este 2010.

Fuente: Bloomberg. Nuestros cálculos.

Fuente: Bloomberg. Nuestros cálculos.

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Portada: Un frente frío se aproxima a las economías occidentales

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