El año comenzó con fuerza y el índice S&P 500 alcanzó un máximo de 1217 puntos en el mes de abril. Mantenemos nuestra previsión para la segunda mitad del año, cuando todo apunta a que serán más los obstáculos a los que tengan que enfrentarse los mercados de renta variable, con lo que la prima de riesgo se mantendrá más alta durante más tiempo y se traducirá, entonces, en perspectivas de ganancias más bajas para 2011 y 2012. No obstante, los mercados de renta variable van a experimentar rebotes, ya que es posible que las ganancias sorprendan al alza.
Uno de los principales obstáculos para la economía es el proceso de cierre de las economías sobre-apalancadas, en particular, la Eurozona. El estímulo público inyectado a las economías ha provocado un déficit fiscal insostenible y ahora necesita rebajarse. Es posible que esto suponga un lastre para el crecimiento de la economía durante muchos años, en particular, en el mundo desarrollado. Prevemos que el crecimiento en los Estados Unidos se ralentice hasta el 1,5% y 0,5% intertrimestral anualizado en el tercer y cuarto trimestre, respectivamente. Además, observamos un riesgo elevado de que se produzca una doble caída al adentrarnos en 2011. Al mismo tiempo, es probable que la economía china se ralentice paulatinamente hasta el 5-6% desde 2011 en adelante, cuando el endurecimiento de las condiciones monetarias cause impacto en el crecimiento. Por último, es poco probable que las preocupaciones que rondan el marco político europeo se resuelvan completamente en los próximos meses.
Por lo anteriormente dicho, prevemos que la prima de riesgo de renta variable se mantenga probablemente más alta durante un largo periodo de tiempo, y esperamos que las ganancias se revisen a la baja para 2011 y 2012. Por dobles caídas anteriores sabemos que los beneficios corporativos muestran una mayor capacidad de recuperación ante un segundo declive económico que ante el primero.
El impacto sobre las ganancias de nuestro escenario consiste en un crecimiento de las ganancias del 14% en el S&P500 para 2010, del -1% en 2011 y del 10% in 2012. En estos momentos, el consenso se sitúa por encima, con unas previsiones de incremento de ganancias del 35% en 2010, del 17% en 2011 y del 14% en 2010. No obstante, y de acuerdo a nuestro punto de vista, deberíamos prever una considerable moderación de las ganancias futuras. Al mismo tiempo, es importante recalcar que no prevemos una doble caída de las ganancias, sino una estabilización de las mismas. Sin embargo, da la impresión de que los inversores ya se han deslizado por la senda de la doble caída en el PIB aún cuando no han reflexionado del todo acerca de las implicaciones que tendría para las ganancias. En consecuencia, las valoraciones de los títulos de renta variable globales siguen pareciendo justas. Sobre la base de las previsiones de consenso de los analistas actuales, el PER a 12 meses estimado para el S&P500 se sitúa ahora próximo a x12. Es un nivel en torno al 23,5% más bajo que la media de 20 años.
De acuerdo a nuestro análisis del escenario, si bien las perspectivas de ganancias reflejan una doble caída económica, el PER estimado a 12 meses cerraría 2011 en x16,5. Sigue sin tener mucho en cuenta lo que hemos visto en el pasado.
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