¿Cómo predecir el crecimiento de una empresa?

Si le dieran una bola de cristal que pudiera predecir con precisión el crecimiento de una empresa durante el próximo año, lógicamente invertiría en aquellas empresas con el mayor crecimiento y vendería las que tienen el menor. Portfolio123 permitió recientemente este tipo de predicción de bola de cristal en su backtesting al permitir que se usen números negativos como parámetro en su función “FHist”, que normalmente toma un factor y le da su valor hace X semanas. Ahora se puede usar, como factor, el crecimiento de TTM EPS con cualquier número de semanas de anticipación , y se puede probar su rentabilidad por “cubos” o deciles. Naturalmente, se ve muy bien, al igual que el crecimiento de las ventas, el crecimiento del EBITDA, el crecimiento del flujo de caja libre y el crecimiento de los ingresos operativos. Todos los gráficos de cubos se ven así, más o menos:

Porque los gráficos de cubo del crecimiento de las ventas pasadas se parecen más a esto:

—Me preocupaba que este también fuera el caso con el crecimiento futuro. Pero no lo es en absoluto.

Por lo tanto, vale la pena considerar cómo podemos predecir mejor el crecimiento futuro. Esto no solo nos proporcionará factores extremadamente valiosos para usar en los sistemas de clasificación, sino que nos permitirá estimar mejor el valor intrínseco de las empresas, ya que el crecimiento es un factor importante. Había escrito algunos artículos anteriores sobre la predicción del EPS y el crecimiento de las ventas, pero estos adolecían de ciertas limitaciones metodológicas. Descubrí que el bajo margen de beneficio era un excelente predictor del crecimiento de EPS, pero obviamente ese factor sería inútil para predecir el crecimiento de las ventas. Con estas nuevas funciones de anticipación, ahora puedo analizar una gran cantidad de datos y aislar mejor aquellos factores que predicen el crecimiento, no solo en ventas y EPS, sino también en flujo de caja libre y EBITDA.

Mi procedimiento será el siguiente. Recopilaré los rangos de una gran cantidad de factores en una variedad de fechas que se remontan a 22 años y los compararé con las cifras anticipadas de 65 semanas para las ventas de doce meses, las ganancias por acción, el EBITDA y el crecimiento del flujo de caja libre. (Utilizo 65 semanas para permitir un búfer de tres meses para que haya un mínimo de datos comunes entre los períodos pasado y futuro). Luego, examinaré los datos para determinar la correlación de rango y ver qué factores se correlacionan mejor con los números de anticipación.

Después de eso, veré qué factores predicen mejor el crecimiento de 5 años, usando un método similar.

Predecir el crecimiento de EPS de un año

Estos son los cinco factores que más predicen el crecimiento de las EPS:

Estimaciones de analistas elevadas. Las estimaciones para el año fiscal actual en comparación con el año fiscal anterior, el trimestre actual en comparación con el mismo trimestre del año pasado, el trimestre siguiente en comparación con el mismo trimestre del año pasado, etc. son buenos presagios del crecimiento futuro. ( Sin embargo, comparar las estimaciones del próximo año fiscal con las estimaciones del año fiscal actual es relativamente inútil).
Fuerte impulso. Los inversores son casi tan buenos para predecir el crecimiento como los analistas. Cualquier medida de impulso que oscile entre seis y doce meses funcionará, y la ponderación por volumen dará un impulso adicional.
P / E alto. Es bien sabido que el P / E se correlaciona bien con el crecimiento de las ganancias y tiene un perfecto sentido financiero. Cuanto más alto sea el P / U, más alto debería esperar que sea el crecimiento de la empresa.
Bajo ROA, ROE y margen de beneficio neto. Las empresas con bajos rendimientos o márgenes de beneficio tienen más probabilidades de experimentar un alto crecimiento que las empresas con altos rendimientos o márgenes de beneficio, y las empresas con altos rendimientos o márgenes de beneficio tienen más probabilidades de experimentar un bajo crecimiento. ¿Por qué? Porque estas proporciones comparan las ganancias con las cosas que impulsan esas ganancias (activos, inversión y ventas). Una empresa con ganancias bajas pero ventas altas aumentará sus ganancias más rápido que una compañía con ganancias altas y ventas bajas. Es una regresión a la media en el trabajo.
Devengos bajos. Las empresas con bajas acumulaciones tienen más probabilidades de experimentar un alto crecimiento que las empresas con altas acumulaciones, si mide las acumulaciones por la relación entre el ingreso neto menos el flujo de efectivo operativo y los activos totales o el valor absoluto del ingreso neto. Las empresas con bajas acumulaciones son empresas con ganancias bajas en comparación con el flujo de caja operativo y los activos, y es probable que esas empresas experimenten un aumento en las ganancias.

Un factor, quizás sorprende, no predice el crecimiento de las EPS: el crecimiento de las EPS pasadas, utilizando cualquier medida que elija (de hecho, el crecimiento de las EPS de TTM es un fuerte indicador negativo del crecimiento futuro de las EPS).

Predecir el crecimiento de las ventas en un año

Estos son los cinco factores que más predicen el crecimiento de las ventas.

Fuertes estimaciones de ventas. La estimación de ventas del año fiscal actual en comparación con las ventas del año fiscal pasado es un indicador excelente; La estimación de ventas del próximo año fiscal en comparación con el año fiscal actual también es buena.
Alto crecimiento de activos. El crecimiento de los activos totales es un excelente indicador de crecimiento de las ventas futuras.
Fuerte crecimiento de las ventas pasadas. La mejor medida son las ventas en el trimestre más reciente en comparación con las ventas en el mismo trimestre del año pasado, pero otras medidas también funcionarán. La aceleración de las ventas también debe examinarse: la diferencia entre el crecimiento de las ventas del trimestre reciente mencionado anteriormente y el crecimiento de las ventas de TTM.
Alto precio de venta. Cuanto mayor sea la relación precio / ventas, mayor será la expectativa de crecimiento de las ventas. Los inversores tienen una buena idea del crecimiento de las ventas, y así es como lo expresan: haciendo subir el precio.
Altos ratios basados en el valor empresarial. EV a ventas, EV a EBITDA, EV a beneficio bruto y EV a activos ajustados por investigación (activos ajustados por capitalización de I + D) son todos excelentes indicadores negativos de crecimiento de ventas. Si desea empresas con un alto crecimiento de las ventas, observe las empresas con cifras terribles en proporciones como estas. El valor y el crecimiento son, en este y en muchos otros casos, diametralmente opuestos. El crecimiento de las ventas es caro.

Predecir el crecimiento del flujo de caja libre en un año

Aquí domina la reversión a la media. De todos los factores que probé, con una excepción (a la que llegaré a continuación), los únicos que funcionaron fueron los que midieron el flujo de efectivo libre en el pasado reciente, y todos ellos fueron indicadores negativos del flujo de efectivo libre futuro (en otras palabras, las acciones con alto flujo de caja libre ahora deberían esperar un bajo crecimiento y las acciones con bajo flujo de caja libre ahora deberían esperar un alto crecimiento). Los indicadores negativos más fuertes fueron flujo de caja libre sin apalancamiento a valor empresarial y flujo de caja libre a capitalización de mercado. Pero casi cualquier cosa que indica un fuerte flujo de caja libre o flujo de caja operativo funcionará como un indicador negativo: bajas acumulaciones, buen margen de flujo de efectivo libre, fuerte flujo de efectivo operativo a activos, fuerte retorno del flujo de efectivo sobre el capital invertido, disminución del capital de trabajo operativo actual, etc. Incluso el crecimiento del flujo de caja libre durante el año anterior es un indicador negativo bastante bueno del crecimiento futuro del flujo de caja libre. El principio es claro: la mejor manera de predecir el crecimiento del flujo de caja libre es comparar el flujo de caja libre reciente con otra cosa y apostar por las acciones con los peores números. Ningún otro factor que examiné se acercó a este tipo de previsibilidad.

La única excepción son, como cabría esperar, las estimaciones de flujo de caja libre, en particular la estimación del año actual en comparación con la cifra del año pasado. Pero esto no fue tan predictivo como los indicadores negativos que describí anteriormente.

Aquí hay algunas otras cosas que predicen muy levemente el crecimiento del flujo de efectivo libre, aunque las correlaciones son tan bajas que dudo en mencionarlas: estimaciones de EPS; el crecimiento de los ingresos operativos si se mide desde el trimestre actual hasta el mismo trimestre del año pasado; crecimiento constante de las ventas, medido por el número de trimestres durante los últimos cuatro años en los que las ventas fueron más altas que en el mismo trimestre del año anterior; y rotación de activos.

Predecir el crecimiento del EBITDA a un año

Estos son los cinco factores que más predicen el crecimiento del EBITDA:

Estimaciones elevadas de EBITDA. La estimación del EBITDA del año actual en comparación con el EBITDA del año pasado es un buen indicador; algo más débil, pero aún valioso, es el EBITDA estimado del próximo año en comparación con el de este año.
Estimaciones de BPA altas. En particular, las estimaciones de EPS del trimestre actual y del próximo trimestre en comparación con los mismos trimestres del año pasado, y la estimación del año fiscal actual en comparación con el año fiscal anterior.
Fuerte crecimiento reciente de EBIT o EBITDA. En particular, las cifras del trimestre actual en comparación con el mismo trimestre del año pasado.
Fuerte impulso de los precios. Impulso especialmente ponderado por volumen. También compruebe qué tan cerca está la acción de su máximo de diez meses y observe el impulso del precio de seis meses.
Estimaciones de ventas elevadas. La comparación de la estimación de ventas para el año fiscal actual con la del año fiscal anterior también es un buen predictor del crecimiento del EBITDA.

Predecir el crecimiento de cinco años (a largo plazo)

Los resultados aquí no son muy diferentes de los del crecimiento de un año.

Para EPS, los cinco factores más potentes son:

Estimaciones sólidas de los analistas (especialmente las EPS del año fiscal actual en comparación con el año pasado y el próximo año fiscal en comparación con el actual)
P / E alto.
Margen de beneficio neto reducido.
ROA bajo.
Devengos operativos de bajo porcentaje (es decir, tomar el ingreso neto, restar el flujo de efectivo operativo y luego dividir por el valor absoluto del ingreso neto).

Para las ventas, los cinco factores más potentes son:

Alto crecimiento de ventas reciente.
Estimaciones de ventas elevadas.
Alto precio de venta.
Alto crecimiento de activos.
EV alto para activos ajustados a la investigación.

Para el flujo de caja libre, los cinco factores más potentes son:

Flujo de caja libre sin apalancamiento bajo a valor empresarial.
Flujo de caja libre bajo a precio.
Bajo flujo de caja libre a los activos.
Margen de flujo de caja libre reducido.
CROIC bajo (retorno de flujo de efectivo sobre el capital invertido).

Para el EBITDA, los factores más potentes son:

Bajo ratio EBITDA / EV.
Fuertes estimaciones de EBITDA de analistas.
Rendimiento de ganancias bajo.
Bajo rendimiento de las utilidades operativas (EBITDA menos gastos por intereses dividido por capitalización de mercado).
Alto crecimiento de ventas estimado.

Tenga en cuenta que, con la importante excepción del crecimiento de las ventas, el crecimiento pasado no fue particularmente predictivo del crecimiento futuro a largo plazo.

Conclusiones

¿Cómo podemos utilizar estos resultados?

Una forma es utilizarlos para estimar el crecimiento para un cálculo de valor intrínseco.

Pero si simplemente desea invertir en acciones de fuerte crecimiento en general, le sugiero que preste atención a los siguientes seis consejos:

Preste atención a las estimaciones de los analistas. Compárelos con los datos reales o con los números GAAP de los últimos trimestres y años fiscales.
Intente calcular el valor intrínseco en lugar de utilizar relaciones de valor. Los cálculos de valor intrínseco siempre tienen en cuenta el crecimiento. Los cálculos de valor comparativo generalmente no lo hacen. Si no desea calcular el valor intrínseco, utilice el rendimiento de las ganancias a plazo (pero no el precio de venta a plazo), las proporciones similares a las de PEG y la I + D con respecto a la capitalización de mercado. Si busca crecimiento, evite las acciones con ratios bajos de precio a ventas y basados en vehículos eléctricos.
Considere el impulso de los precios. Para obtener mejores resultados, utilice números de seis a doce meses.
Preste atención al informe de ganancias más reciente. ¿Muestra mucho crecimiento en ventas o ingresos operativos en comparación con el mismo trimestre del año pasado? Si es así, es un buen indicador de que las cosas van bien.
Mire el ROA, los márgenes de utilidad neta y un aumento en el flujo de efectivo operativo como indicadores negativos. Recuerde que las acciones con fuertes ganancias y crecimiento del flujo de efectivo en el futuro cercano pueden tener cifras de rentabilidad muy bajas en este momento.
Nunca confunda el crecimiento pasado con el crecimiento futuro. Excepto en el caso del crecimiento de las ventas, tienen muy poco que ver entre sí.

Por último, tenga en cuenta que las perspectivas de crecimiento de una empresa generalmente ya se reflejan en el precio de una acción, como he demostrado con las medidas de impulso y valoración mencionadas anteriormente. Yo establezco como regla no invertir nunca en una acción a menos que crea que tiene un precio por lo menos algo inferior, sin importar cuán fuertes sean sus perspectivas de crecimiento. El crecimiento, a pesar de su promesa, no es el principio y el fin de la inversión.