• Un estudio reciente de Brogaard et al. (2020) examina el papel crucial de los creadores de mercado durante movimientos extremos de precios. Según los autores y lo que sabíamos hasta ahora, existen dos teorías, que compiten entre sí, sobre cómo terminan los movimientos extremos, y ambas están relacionadas con los creadores de mercado.

Son las teorías de la provisión de liquidez restringida y la provisión de liquidez estratégica. Este estudio prueba y explica estas teorías, con hallazgos que vienen a apoyar, en mayor medida, la idea de la provisión de liquidez estratégica.

Los resultados pueden resultar particularmente interesantes durante movimientos extremos de precios porque el documento ha demostrado que, en primer lugar, los proveedores de liquidez reducen su intervención, e interfieren más tarde. Los creadores de mercado utilizan las presiones sobre los precios en tiempos de estrés de manera rentable, ya que se benefician de las reversiones posteriores.

• Autores: Jonathan Brogaard, Konstantin Sokolov y Jiang Zhang
• Título: ¿Cómo terminan los movimientos extremos de precios?
• Enlace : https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=3700218

Abstracto:

Probamos las teorías que hablan sobre la dinámica de la liquidez durante movimientos extremos de precios (EPM). Nuestros hallazgos indican que los creadores de mercado permiten estratégicamente las presiones de precios y obtienen una compensación por los errores que se dan al fijarse estos. Como resultado, la provisión de liquidez se intensifica hacia el final de un EPM promedio.

Esto va en contra de la preocupación generalizada de que las restricciones de creación de mercado causan el deterioro de la liquidez a medida que se desarrollan las EPM. Finalmente, demostramos que la dinámica de la cartera de órdenes límite durante los EPM está en línea con un equilibrio socialmente beneficioso.

Como es habitual, el documento incluye muchas figuras y tablas interesantes:

Citas notables del trabajo de investigación académica:

“Hay dos marcos teóricos principales de la provisión de liquidez en tiempos de estrés. El primero enfatiza los riesgos y las limitaciones de la creación de mercado (Amihud y Mendelson, 1980; Ho y Stoll, 1981; Madhavan y Sofianos, 1998; Kondor, 2009). De acuerdo con estos estudios, cuando la demanda de liquidez aumenta, las restricciones de inventario de los creadores de mercado se unen y los creadores de mercado comienzan a cancelar las órdenes límite que están en el camino de un movimiento de precios. Hay dos implicaciones. Primero, se cancela la profundidad de las órdenes límite mayores que las que se colocan en la dirección del EPM. En segundo lugar, los EPM terminan cuando los tomadores de liquidez agotan su demanda, no porque aumente la oferta de liquidez. Nos referimos a esta teoría de la provisión, como provisión de liquidez restringida. Figura 1.

El segundo marco teórico sugiere que los creadores de mercado permiten estratégicamente las presiones de precios (Avramov, Chordia y Goyal, 2006; Hendershott y Seasholes, 2007; Nagel 2012; Hendershott y Menkveld, 2014). De acuerdo con estos estudios, los proveedores de liquidez pueden mostrarse reacios a reponer la cartera de órdenes límite debido a una demanda de liquidez moderada. Sin embargo, están dispuestos a intensificar su participación durante las EPM debido a la mayor compensación esperada. Las implicaciones de esta vertiente de estudios difieren de la primera. Primero, se coloca más profundidad de ordenes límite que se cancelan en la dirección opuesta del EPM. En segundo lugar, los EPM terminan cuando los proveedores de liquidez intervienen y saturan el mercado. Nos referimos a esta teoría de la provisión de liquidez como provisión estratégica de liquidez.

Este documento analiza la dinámica de la profundidad de la cartera de órdenes limitada en torno a los EPM. Confiamos en los datos completos de TotalView-ITCH que cubren todas las ejecuciones, ajustes y cancelaciones de órdenes limitadas en NASDAQ. Siguiendo a Brogaard et al. (2018), clasificamos todos los rendimientos de 10 segundos por magnitud e identificamos los rendimientos que superan el percentil 99,99 como EPM. Nos enfocamos en la dinámica de colocación y cancelación de órdenes limitadas durante tales EPM y encontramos resultados que respaldan la teoría de la provisión de liquidez estratégica. Los resultados indican que los proveedores de liquidez se reducen inicialmente, pero intervienen más tarde y mitigan una EPM típica. El incentivo para brindar más liquidez durante las EPM proviene de la naturaleza desinformada de la demanda de liquidez que generalmente impulsa tales eventos. Este resultado está en línea con las predicciones de Nagel (2012) y Hendershott y Menkveld (2014), quienes sugieren que los proveedores de liquidez permiten presiones de precios en tiempos de estrés y se benefician de posteriores reversiones. Los hallazgos sugieren que los creadores de mercado modernos colocan dinámicamente órdenes limitadas de manera consistente con la teoría de la provisión de liquidez estratégica.

La provisión de liquidez estratégica implica que los creadores de mercado tienen incentivos para cancelar la profundidad al inicio de las EPM y reanudar la provisión de liquidez después de que el precio se aleja significativamente del valor fundamental. Según Weill (2007), dicha estrategia conduce a un equilibrio socialmente beneficioso, porque es más probable que los proveedores de liquidez tengan suficientes recursos para contrarrestar las EPM. Empíricamente, este equilibrio sugiere que la profundidad de las órdenes límite se cancela al inicio de un EPM y se coloca hacia su final. Esto evita que el precio caiga libremente o suba ”.