• Resumen: El sector de las materias primas comenzó en agosto a la defensiva debido a una combinación de debilidad en los datos económicos chinos y la variante del coronavirus delta, lo que generó nuevas preocupaciones sobre las perspectivas de la demanda a corto plazo. Las materias primas dependientes del crecimiento, como el petróleo crudo y los metales industriales, cotizaron a la baja, mientras que los metales preciosos, que habían luchado por recuperarse en respuesta a la caída de los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE UU en julio, cotizaron a la baja a medida que los rendimientos y el dólar subieron tras los comentarios agresivos de la Fed y un reporte de empleo muy sólido en EE UU.

El sector de las materias primas comenzó en agosto a la defensiva debido a una combinación de debilidad en los datos económicos chinos y la variante del coronavirus delta, lo que generó nuevas preocupaciones sobre las perspectivas de la demanda a corto plazo. Las materias primas dependientes del crecimiento, como el petróleo crudo y los metales industriales, cotizaron a la baja, mientras que los metales preciosos, que habían luchado por recuperarse en respuesta a la caída de los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE UU en julio, cotizaron a la baja a medida que los rendimientos y el dólar subieron tras los comentarios agresivos de la Fed y un reporte de empleo muy sólido en EE UU.

Se mantuvo la fuerza en productos agrícolas como el azúcar y el trigo que recibieron un impulso de lo que hasta ahora ha sido una temporada climática muy volátil, en algunas de las principales regiones productoras del mundo. Los precios del gas cotizando a un máximo de dos años continuó mostrando fortaleza en medio de una oferta escasa en un momento de fuerte demanda, lo que genera preocupaciones de que las existencias no se acumulen lo suficiente antes del pico de demanda en invierno.

A pesar de la COVID-19, las perspectivas macroeconómicas son favorables con un fuerte crecimiento en Europa y EE UU, algo que compensa las preocupaciones en Asia, donde el virus ha penetrado la fortaleza China, lo que ha provocado nuevos cierres y revisiones a la baja del crecimiento.

El mercado del cobre, aunque en rango, ha pasado durante los últimos meses de tener perspectivas muy optimistas a ser más cauteloso. En las últimas semanas, una gran cantidad de fuerzas han empujado el precio en direcciones opuestas, lo que ha provocado cierta incertidumbre en cuanto a la dirección a corto plazo. Sin embargo, en general, todavía vemos un aumento adicional con el precio del cobre de alta calidad que eventualmente alcanzará los $ 5 / lb, pero quizás no hasta 2022 cuando la demanda continua de cobre hacia la transformación ecológica y los proyectos de infraestructura podrían dejar cada vez más desabastecido al mercado. A pesar del riesgo de una desaceleración en China, el crecimiento de la demanda en otros lugares resaltará el riesgo de que no se satisfaga el aumento de la demanda, al menos a medio plazo, por el aumento de la oferta, que tiende a ser bastante inelástica.

Actualmente, respaldar el precio del cobre es el riesgo de interrupciones simultáneas de huelgas en tres minas importantes en Chile, incluida Escondida, la mina más grande. Sin embargo, en contra de eso, vemos una creciente incertidumbre relacionada con los signos de una desaceleración en China y el impacto general en el crecimiento de la propagación actual de la variante del coronavirus Delta. La demanda de cobre refinado también ha sufrido un pequeño revés después de que las autoridades chinas revirtieron una prohibición planificada a las importaciones de chatarra y, finalmente, los comentarios agresivos de la vicepresidenta de la Fed, Clarida, a principios de la semana pasada sobre la normalización podrían frenar aún más el apetito de los inversores por los metales como diversificador y cobertura de inflación.

Los futuros de trigo CBOT se negociaron cerca del máximo de mayo antes de sufrir una pequeña toma de ganancias. Los desarrollos climáticos adversos apuntan cada vez más a una oferta mundial más ajustada debido a las expectativas de una menor producción de los principales exportadores, en Rusia y EE UU las lluvias han perjudicado la calidad del grano en partes de Europa y China, mientras que el calor y la sequía han reducido drásticamente las perspectivas de producción en Rusia y América del Norte. Según el último informe de COT, los especuladores acaban de cambiar su posición en el trigo a una posición larga neta, y un mayor impulso positivo de los precios, respaldado por fundamentos alcistas, puede obligarlos a perseguir al mercado al alza.

Sin embargo, a corto plazo, los casos cada vez mayores de la variante del coronavirus Delta pueden generar dudas sobre el nivel de demanda, mientras que algunas naciones consumidoras importantes como Egipto, Pakistán y Turquía se han retirado de las compras en las últimas semanas. Bajo la presión del aumento de los precios, el presidente egipcio incluso está considerando subir el precio del pan subsidiado del país. Algo que se intentó por última vez en 1977 cuando el entonces presidente Anwar Sadat revirtió una subida de precios ante los disturbios.

Los precios del gas natural en todo el mundo se mantienen en una combinación de clima cálido que impulsa una mayor demanda de refrigeración y una mayor demanda de la industria a medida que la economía mundial se recupera de la pandemia. En los EE UU, el precio de Henry Hub cotiza por encima de $ 4 / MMBtu, el precio más alto para esta época del año en al menos diez años debido a una combinación de aumento de la demanda interna y aumento de las exportaciones de GNL. Esto ocurre en un momento en que la producción ha tenido problemas para recuperarse, especialmente debido a la lenta recuperación en la producción de petróleo de esquisto, del cual el gas es un subproducto.

Mucho peor es la situación en Europa, donde los precios han alcanzado niveles récord. Una reducción inexplicable en los flujos de Rusia, combinada con la creciente competencia de Asia por los envíos de GNL, ha dificultado la recarga de los sitios de almacenamiento ya agotados antes del próximo invierno. Estos movimientos han provocado un aumento de la demanda de carbón, lo que ha obligado a los usuarios industriales y las empresas de servicios públicos a comprar más permisos de contaminación, cuyo precio ya cotiza a precios récord. Con todo, estos desarrollos han llevado a un aumento en los precios de la electricidad que se verá repercutido a los consumidores en todo el continente, causando así un gran dolor de cabeza a los gobiernos y potencialmente desafiando la voluntad política de descarbonizar la economía al rápido ritmo acordado.

El petróleo crudo cotizó a la baja y después de varios meses en los que el enfoque principal estaba en la OPEP + y su capacidad para respaldar los precios manteniendo el mercado relativamente ajustado, el enfoque volvió una vez más a una perspectiva de demanda incierta causada por la rápida propagación de la variante del coronavirus Delta, particularmente en el importador clave de China. Un desarrollo que ha llevado a rebajas en el crecimiento y ha planteado dudas sobre las perspectivas de demanda a corto plazo de productos de petróleo y combustibles del mayor comprador del mundo.

Los últimos acontecimientos justifican el enfoque continuado y cauteloso de la OPEP + para aumentar la producción demasiado rápido, demasiado pronto. También destaca por qué Arabia Saudita y otros miembros destacados del grupo han estado interesados en prolongar el sistema de cuotas actual más allá del próximo mes de abril.

La flexibilidad mostrada por el grupo OPEP + durante el año pasado probablemente evitará una corrección más profunda si el crecimiento de la demanda sufre un viento en contra más grande de lo esperado por el brote actual. Con esto en mente y considerando la falta de respuesta de los productores estadounidenses a pesar de los altos precios, mantenemos una visión constructiva sobre la dirección de los precios.

Metales preciosos: Recién regresado de mis vacaciones, la primera pregunta que me hice fue ¿por qué el oro no cotiza más alto? Durante el mes pasado, los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE UU han experimentado fuertes caídas y, dado que las expectativas de inflación no han cambiado mucho, la tasa ajustada a la inflación o el rendimiento real se desplomó a un mínimo histórico de -1,22%. Dada la fuerte correlación inversa histórica entre los rendimientos reales y el oro, el hecho de que el mes pasado no se recuperara ha causado gran desconcierto entre los participantes, lo que podría resultar en una fuerte liquidación.

Los peores temores se confirmaron el miércoles cuando surgieron los primeros signos de recuperación de los rendimientos en respuesta a los comentarios agresivos de la vicepresidenta de la Fed, Clarida, sobre la senda del ajuste de los intereses. Los comentarios que ayudaron a elevar el dólar y los rendimientos recibieron credibilidad adicional después de un informe laboral muy sólido en Estados Unidos para el mes de julio.

Mientras tanto, la plata ha sido testigo de un éxodo aún mayor con su valor relativo frente al oro cayendo a un mínimo de seis meses después de que la relación oro-plata se negoció por encima de las 72 onzas de plata por una onza de oro. En respuesta a este desempeño decepcionante, los fondos de cobertura recientemente redujeron sus posiciones largas netas a solo 21 mil lotes, un mínimo de 14 meses. La plata necesitará ver que la proporción vuelva a caer por debajo de 70, pero para que eso suceda, el oro primero necesitaría capear el potencial desafío a corto plazo provocado por la recuperación de los rendimientos.

Con el oro y la plata a la deriva, el más afectado de los metales semi-industriales es el platino, que ha visto aumentar su descuento frente al oro a 800 dólares desde un mínimo de abril en 300. Las razones son la escasez actual de chips que ha frenado la producción de automóviles, el aumento de las ventas de los vehículos eléctricos y la propagación actual de la variante delta.