- Rara vez describimos nuestro enfoque como “inversión de valor“, ya que muchas de las posiciones de nuestra cartera se negocian a múltiplos de valoración que son más altos que el promedio del mercado y exhiben tasas de crecimiento que son más rápidas que el promedio. Sin embargo, también dijimos que nuestro enfoque se centra en evaluar cuánto vale una empresa en particular y luego invertir solo cuando podamos comprar las acciones de la empresa con un descuento de nuestra estimación de este valor intrínseco.
Muchas de las posiciones de nuestra cartera se negocian a múltiplos de valoración que son más altos que el promedio del mercado y exhiben tasas de crecimiento que son más rápidas que el promedio.
La forma de resolver esta aparente paradoja es darse cuenta de que gran parte de lo que la gente piensa cuando escucha la frase “inversión de valor” proviene de los primeros textos de Ben Graham y otros que ayudaron a definir el concepto. Esta primera versión de la inversión en valor se basó en la idea de que el valor de una empresa no era más que el valor de los activos que controlaba. Lo que vio en los estados financieros es lo que obtuvo y, por lo tanto, era una tontería pagar una prima por los activos de una empresa cuando podría pagar un descuento por un conjunto de activos aparentemente similar controlado por otra empresa. Esto llevó a Graham y otros inversores de valor inicialmente a centrarse en comprar acciones que fueran baratas en relación con su valor en libros (el valor de sus activos menos pasivos).
A lo largo de los años, a medida que las empresas comenzaron a depender de los activos intangibles (patentes, propiedad intelectual, marcas, etc.) para generar ganancias, la definición de acciones baratas evolucionó para considerar otras métricas de valoración como precio-beneficio y precio-beneficio. ratios de ventas. Pero en esencia, el concepto de inversión en valor se mantuvo centrado en identificar acciones baratas. Este enfoque de inversión define principalmente buenas oportunidades de inversión basadas en medidas estadísticas que relacionan el precio de una acción con los estados financieros de la empresa.
Pero también surgió otro enfoque de inversión durante este tiempo. Si bien Warren Buffett es conocido popularmente como un inversor de valor y es el alumno más famoso de Ben Graham, Buffett estuvo muy influenciado por Phil Fisher (un inversor en crecimiento) y Charlie Munger (un inversor que se centra en gran medida en la calidad de las empresas en las que invierte). Si bien Buffett evolucionó bajo la influencia de Fisher-Munger, la verdad es que muchos inversionistas de valor, incluso aquellos que ven a Buffett como una especie de semidiós, todavía persiguen el enfoque de inversión de Ben Graham de “colilla de cigarro” (a Graham le gustaba decir que incluso una colilla de cigarro encontrada en el suelo todavía tenía una buena bocanada y, como era gratis, era una ganga en comparación con comprar un cigarro nuevo).
Si bien Warren Buffett es conocido popularmente como un inversor de valor y es el alumno más famoso de Ben Graham, Buffett estuvo muy influenciado por Phil Fisher (un inversor en crecimiento) y Charlie Munger.
Para ver claramente cuán diferente es el enfoque de Charlie Munger hacia Ben Graham, consulte ESTA INCREÍBLE ENTRADA en el blog 25IQ escrito por el experto, Tren Griffin, que incluye comentarios de Munger como:
“No amo a Ben Graham y sus ideas como lo hace Warren. Tienes que entender, para Warren, quien lo descubrió a una edad tan temprana y luego se puso a trabajar para él, las ideas de Ben Graham cambiaron toda su vida, y pasó gran parte de sus primeros años adorando al maestro de cerca. Pero tengo que decir que Ben Graham tenía mucho que aprender como inversor … Me gustaba Graham y siempre me interesó y me divirtió. Pero nunca me sentí especialmente atraído por comprar las acciones que él compraba”.
Al llamarnos inversores “intrínsecos”, no pretendemos afirmar que nuestro enfoque sea totalmente único. Muchos de los grandes inversores dejaron hace mucho tiempo la inversión tradicional en valor para buscar empresas de mayor calidad, incluso mientras continúan buscando comprar estas acciones con un descuento en su valor intrínseco (si no un descuento en su valor en libros). Pero con la práctica de invertir todavía delineada en general en la falsa dicotomía de crecimiento versus inversión de valor, creemos que es importante dejar claro explícitamente que nuestro enfoque no está bien representado por este marco obsoleto.
Un inversor destacado que creemos que ha hecho un trabajo fantástico al explicar esta distinción es Sanjay Bakshi, profesor de la principal escuela de negocios de la India MDI, un inversor profesional de éxito y autor del BLOG FUNDOO PROFESSOR. En UNA ENTREVISTA con The Motley Fool, Bakshi explicó cuán diferente es un inversionista de “Graham & Dodd” (Ben Graham y David Dodd, su coautor de la biblia de inversión en valor, SECURITY ANALYSIS ) de un inversionista de Munger / Fisher ( Charlie Munger y Phil Fisher, mencionados anteriormente):
“Uno de los pilares más importantes de la inversión de valor es la idea del margen de seguridad. Pero, ¿de dónde viene el margen de seguridad? Para un inversionista de valor de Graham and Dodd, proviene del valor de los activos o del poder de ganancia sobre el precio de compra, que es alto en relación con el rendimiento de un bono AAA. Hay mucho menos enfoque en la calidad del negocio o la gestión.
Para un inversionista de valor del tipo Charlie Munger / Philip Fisher, el margen de seguridad proviene de la capacidad de una empresa para generar altos rendimientos sobre el capital invertido a lo largo del tiempo, y eso proviene de una ventaja competitiva duradera que generalmente crea personas excepcionales. Este tipo de inversor no duda en pagar por la calidad. Pero, de ninguna manera esto tiene que significar que él o ella esté pagando de más. Y la forma de averiguar si este tipo de inversionista ha pagado de más o de menos no es centrándose en los múltiplos de P / U basados en ganancias históricas. La forma de averiguarlo es comparando el precio pagado por él o ella con las ganancias obtenidas por la empresa muchos años después. Sin duda, pagar altos múltiplos de ganancias a corto plazo tendrá sentido solo si las ganancias futuras son significativamente más altas que las actuales.
En cierto sentido, el inversor clásico de Graham y Dodd cree en la reversión a la media. Para él o ella, le sucederán cosas malas a las buenas empresas y cosas buenas a las malas. Para un inversor del tipo Charlie Munger / Philip Fisher, los tipos de negocios en los que invierte tienen un impulso fundamental, es decir, una tendencia probabilística a seguir ofreciendo un rendimiento excepcional. En otras palabras, estas empresas no se ajustan al principio de reversión a la media, al menos no durante mucho tiempo, el tiempo suficiente para convertirse en grandes candidatos de inversión al precio adecuado.
Ahora, el impulso es una mala palabra en la inversión de valor, pero no tiene por qué ser porque estoy hablando de impulso en el desempeño fundamental de las empresas y no impulso en los precios de las acciones (aunque el primero tiende a crear el segundo). El tipo de inversionista Charlie Munger / Philip Fisher no está completamente en desacuerdo con la idea de reversión a la media a la que se aferran los inversionistas de Graham y Dodd. Más bien, el tipo de inversor Charlie Munger / Philip Fisher sabe que hay algunos negocios que demuestran ser verdaderamente excepcionales, donde existe una persistencia de alta calidad durante largos períodos de tiempo. Y él o ella elige enfocarse en esos y solo en esos. Y cuando los encuentra, no duda en pagar un poco por negocios tan sobresalientes.
Entonces, en cierto sentido, entre los inversores de valor, hay una especie de choque entre dos ideologías diferentes en la inversión de valor: la reversión a la media y el impulso. Y ambas ideologías son correctas en mi opinión. Para la mayoría de las empresas, se aplica la reversión a la media, pero para algunas excepcionales, se aplica después de mucho tiempo pero, hasta entonces, se aplica el impulso”.
En otras palabras, el valor intrínseco de la mayoría de las empresas no es particularmente conocido y el desempeño de la mayoría de las empresas pronto volverá a la media. Por lo tanto, los inversores deberían buscar comprar aquellas acciones que cotizan con un gran descuento en los resultados actuales de la empresa. Pero para algunas empresas excepcionales, y estas son las empresas en las que buscamos invertir, “existe una persistencia de alta calidad durante largos períodos de tiempo”, por lo que los inversores en estas empresas deberían pagar racionalmente una prima relativa por estas acciones en relación con sus resultados actuales.
Es por eso que nuestro proceso de inversión no comienza con la búsqueda de acciones baratas, sino con la búsqueda de empresas que se benefician de ventajas competitivas arraigadas y modelos de negocios que producen volúmenes significativos y crecientes de flujo de caja distribuible.
Es por eso que nuestro proceso de inversión no comienza con la búsqueda de acciones baratas.
Nota: Creemos que Sanjay Bakshi lamentablemente es poco reconocido por los inversores occidentales. Puedes aprender más sobre él en ESTE PODCAST que grabó para el maravilloso BLOG DE FARNAM STREET .
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