“No pongas todos tus huevos en la misma cesta” es una frase común que resuena entre los inversores de todo el mundo. El mensaje de un dicho tan famoso es simple, ¡diversifica! Sin embargo, ¿cómo diversificar, si en las crisis todo parece estar muy correlacionado? Ya escribimos sobre la paridad de riesgo de los factores macroeconómicos, pero ciertamente no es la única opción. Activos reales como los REIT, varias materias primas y el siempre popular oro, comúnmente se incluyen en las carteras como diversificadores. Sin embargo, la investigación de Parikh y Zhan (2019) examina un conjunto de activos reales mucho más grande que los árboles de hoja perenne antes mencionados. En el documento se presentan activos reales como Timberland, Tierras agrícolas, Infraestructura, Recursos naturales y muchos otros. Todos esos activos tienen diferentes sensibilidad a la inflación, el crecimiento del PIB, las acciones o los bonos. Por lo tanto, los activos reales podrían tener un valor en las carteras para proteger a un inversionista de la inflación, el estancamiento o simplemente distribuir los huevos mencionados anteriormente en muchas cestas. Todas estas estrategias se presentan en el documento y se comparan con acciones, bonos y la tradicional diversificación 60/40.

• Autores: Harsh Parikh y Wenbo Zhang
• Título: La diversidad de los activos reales: construcción de carteras para inversores institucionales
• Enlace : https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=3761183

Resumen

¿Cuál es el papel de los activos reales en las carteras institucionales? Para responder, primero identificamos las principales clases de activos reales, tanto públicos como privados, revisamos sus características más destacadas y medimos su rentabilidad desde 1996. Nos enfocamos en estimar la sensibilidad de los activos reales a variables macroeconómicas (por ejemplo, crecimiento e inflación) y financieras tradicionales como el desempeño del mercado (por ejemplo, rendimiento de acciones y bonos). Presentamos un marco de regresión que aborda los problemas de los informes al estimar estas sensibilidades, especialmente para los activos reales privados. Si bien nuestro análisis se centra en los EE. UU., debido a la mayor disponibilidad de datos, nuestra metodología es aplicable para inversores no estadounidenses. Encontramos que los activos reales son heterogéneos en sus sensibilidades macroeconómicas y de mercado financiero. Además, encontramos que las sensibilidades estimadas varían con el tiempo. Estos hallazgos respaldan un enfoque de cartera diversificada para la inversión en activos reales o la gestión activa de carteras de activos reales. Utilizando las sensibilidades estimadas, construimos tres estrategias de activos reales: Diversificación, Protección contra la inflación y Protección contra el estancamiento. Mostramos que las sensibilidades de las estrategias a las variables macroeconómicas y al mercado financiero son más estables. A continuación, mostramos cómo funcionan estas estrategias en diferentes entornos económicos: ideal, sobrecalentamiento, estanflación y estancamiento. Finalmente, evaluamos cómo estas tres estrategias de activos reales podrían encajar dentro de un plan de pensiones de EE. UU. Demostramos que estas estrategias pueden ayudar a mejorar los ratios de financiación o reducir el riesgo de superávit, especialmente en entornos económicos como el estancamiento o la estanflación que preocupan a los promotores de los planes económicos. Este análisis también se puede aplicar a planes fuera de los EE. UU.

Como siempre, los resultados se presentan mejor a través de gráficos y tablas:

Citas notables del trabajo de investigación académica:

“¿Cuál es el papel de inversión de los activos reales? Un activo real tiene una sensibilidad de rendimiento total a la inflación y / o al crecimiento económico que difiere de la de los activos de los mercados financieros tradicionales (por ejemplo, acciones y bonos). En consecuencia, los activos reales pueden ofrecer una protección útil contra la inflación, protección contra el estancamiento y propiedades de diversificación de la cartera que no se encuentran disponibles en los activos tradicionales. Los inversores a menudo agrupan activos como bienes raíces, infraestructura y terrenos forestales en una categoría de “activos reales”. Sin embargo, mostramos que existe una diversidad significativa entre los activos reales en términos de su sensibilidad a los factores macroeconómicos y al desempeño de los activos tradicionales. Identificar y medir estas diferencias de sensibilidad es clave para incorporar con éxito activos reales en una cartera.

 

Estimamos la exposición de varios activos reales a la tasa de inflación (IPC) y sorpresas inflacionarias (es decir, inflación inesperada). Si la inflación real coincide con la inflación esperada, los activos como los bonos nominales, cuyos precios reflejan la inflación esperada, deberían compensar adecuadamente la inflación. Sin embargo, si la inflación real se desvía de la inflación esperada, solo los activos reales, cuyo desempeño sigue la inflación real, no la esperada, pueden brindar protección contra la inflación. También evaluamos las exposiciones de los activos reales a la tasa de crecimiento real (es decir, el PIB real) y las sorpresas de crecimiento (es decir, crecimiento inesperado). Los inversores pueden buscar activos reales para protegerse del estancamiento (es decir, proporcionar un rendimiento sólido en entornos de bajo crecimiento). Finalmente, medimos la sensibilidad de los activos reales a los rendimientos del mercado financiero, como acciones y bonos.

 

Ilustramos las características más destacadas y las exposiciones al mercado económico y financiero de una variedad de activos reales. Nuestro estudio tiene en cuenta algunos desafíos de medición, especialmente para los retornos de activos privados. Encontramos una amplia diversidad en las sensibilidades de los activos reales a la inflación y el crecimiento, y las acciones y los bonos, y que estas sensibilidades varían entre los períodos de submuestra analizados. De hecho, las betas económicas de algunos activos reales pueden cambiar de signo. Los inversores pueden intentar mitigar este riesgo de exposición variable en el tiempo manteniendo una cartera de activos reales o gestionando activamente sus carteras de activos reales. Basándonos en el objetivo de inversión de un inversor, construimos tres carteras de estrategias de activos reales: Diversificación, Protección contra la inflación y Protección contra el estancamiento. Si bien las sensibilidades de mercado de las carteras aún variaban en el tiempo, sus sensibilidades macroeconómicas de estas estrategias eran más estables. En los distintos entornos económicos, las tres estrategias tuvieron una menor dispersión de rentabilidad a 3 años en comparación con la renta variable, lo que sugiere una menor variabilidad en los resultados de las carteras con una asignación de activos real.

 

La estrategia de diversificación es una cartera de activos reales que se espera que tenga un rendimiento no correlacionado con los rendimientos tradicionales de acciones y bonos. Esto asegura un beneficio de diversificación independientemente del ciclo del mercado. Para esta estrategia, seleccionamos los activos reales diversificados cuyo desempeño está menos correlacionado con los rendimientos de acciones y bonos (es decir, R2 bajos para ambas regresiones de submuestra): tierras agrícolas, oro, recursos naturales, bienes raíces y tierras forestales.

 

La estrategia Inflation-Protection está diseñada para tener mayores retornos cuando la inflación y la inflación sorpresa son mayores. Es una estrategia para inversores con pasivos vinculados a la inflación o una preocupación por escenarios económicos de sobrecalentamiento (alta inflación y alto crecimiento) y estanflación (alta inflación y bajo crecimiento). Para esta estrategia, seleccionamos los activos reales de protección contra la inflación que tienen una exposición significativa y positiva tanto al nivel de inflación como a la sorpresa de la inflación: materias primas, capital energético, oro, infraestructura, TIPS y recursos naturales.

 

Se espera que la cartera de estrategias de protección contra estancamiento se comporte mejor que el efectivo en entornos económicos con un crecimiento por debajo del promedio. Esta es una estrategia para inversores preocupados por escenarios de estancamiento (baja inflación y bajo crecimiento). Para esta estrategia incluimos los activos reales de protección contra estancamiento que tienen una sensibilidad tanto al nivel de crecimiento real como a la sorpresa de crecimiento que es menor que las sensibilidades correspondientes para el efectivo: tierras agrícolas, oro, deuda inmobiliaria y TIPS ”.