• Resumen: Los bancos europeos tienen un potencial alcista considerable durante el próximo año si la reversión media en el rendimiento alemán a 10 años continúa en medio de una inflación global en aumento. Una curva de rendimiento más pronunciada y rendimientos positivos en Europa podrían hacer que la relación precio-valor contable de los bancos europeos vuelva a la media histórica reciente de 0,8x y después más. La industria ha mejorado en los últimos años con Deutsche Bank como un ejemplo de la industria bancaria europea saliendo de una larga hibernación.

La inversión de valor vs crecimiento ha estado en curso desde el 8 de noviembre, cuando el mundo recibió la noticia sobre una vacuna de ARNm altamente efectiva contra la Covid-19. Revirtió todas las operaciones y, si bien el valor frente a la inversión en crecimiento ha sido un viaje lleno de baches, la dirección parece estar a favor de las acciones de valor. Contribuyendo a esta tendencia, está el aumento de las tasas de interés, que elevan directamente las valoraciones de las empresas financieras que se benefician de las curvas de rendimiento más pronunciadas y el rendimiento de sus libros de préstamos. El rendimiento del bono alemán a 10 años se ha movido 44 pb. más arriba desde los mínimos de diciembre, pero recientemente ha corregido un poco.

Sin embargo, las presiones inflacionarias no se aliviarán en el corto plazo y los cuellos de botella en el lado de la oferta persistirán durante el resto del año junto con un estímulo fiscal extraordinario (ver gráfico) y condiciones monetarias y financieras laxas. Todo apunta hacia una mayor probabilidad de una inflación sostenida más alta en el mundo, incluida en Europa.

El último ciclo de inflación fue desde principios de 2016 hasta mediados de 2018 impulsado por un gran impulso de China que elevó los precios al productor del país y, por lo tanto, exportó la inflación al mundo. Durante ese período, el IPC subyacente en Europa subió 60 pb. y el IPC general subió casi 200 puntos básicos, y los bancos europeos vieron aumentar su relación precio / valor contable en 0,4 puntos impulsado por el aumento de los rendimientos, un rendimiento más elevado y la mejora de las condiciones crediticias. Deutsche Bank ha sido llamado muchas veces el hombre enfermo de las finanzas europeas, pero el último director ejecutivo, Christian Sewing, ha revertido muchos fundamentos y el flujo de noticias sobre las finanzas europeas ya no es completamente negativo.

Nuestra opinión es que el valor frente al crecimiento, una inflación más alta y tasas de interés más altas continuarán la reversión a la media que se está produciendo en el rendimiento alemán a 10 años y ayudarán a los bancos europeos a regresar a la relación precio / valor contable promedio desde 2009 de 0.8x. y probablemente más allá de 0.9x ayudado por políticas macro. Esto significa que, a partir de los niveles actuales, el sector financiero europeo podría experimentar una subida del 21-36% en los próximos 6-12 meses.