- “Hay décadas en las que no pasa nada … hay semanas en las que pasan décadas … y luego está el 2020 donde todo se vuelve loco” ~ Vladimir Ilyich Lenin
Tengo que darle la razón a Lenin. Puede que no esté de acuerdo con su política, pero el hombre tuvo cierta previsión cuando comentó hace más de un siglo sobre los cambios monetarios y fiscales que veríamos este año.
Los participantes del mercado están participando en un juego diferente al de hace solo 12 meses. Un juego muy diferente. Los Game Masters, nuestros ungidos legisladores monetarios y fiscales, han cambiado las reglas.
Cuando estás jugando y tratando de ganar, es útil saber cuáles son las reglas.
Entonces, ¿cuáles son estos cambios?
Bueno, el más obvio que todo el mundo ya conoce un poco, pero que ciertamente aún no aprecia del todo es la nueva función de reacción de la Fed.
Ha habido un cambio de paradigma en la política monetaria. Vamos, también ha habido cambios de paradigma entre nuestros responsables de la política fiscal, pero llegaremos a eso en otra nota… La Fed ha cumplido durante mucho tiempo su mandato dual de mantener el desempleo bajo y los precios estables (inflación al 2%) ejecutando una política monetaria anticíclica, denominada en el lenguaje económico como “apoyarse en el viento”.
Ha habido un cambio de paradigma en la política monetaria.
Esta es la política de la Fed que todos conocemos y amamos * sarcasmo *. Cuando la Fed percibe que la actividad económica está menguando, intenta impulsar la producción bajando los tipos de interés, facilitando así las condiciones financieras, dando un impulso a la toma de riesgos (CAPEX, inversión, maquinaciones Ponzi, etc…). Por el contrario, cuando perciben que el desempleo se encuentra en un nivel que podría conducir a una inflación más alta (sin sentido de la curva de Phillips), se mueven para endurecer las condiciones, de lo contrario, obtendríamos de nuevo la presión inflacionaria de los 70…. Los lectores de saladeinversion.com son inteligentes, por lo que no es necesario repasar realmente estas cosas.
De todos modos… la diferencia ahora es que la Fed ha cambiado su función de reacción. Ya no aplican una política contracíclica. En lugar de apoyarse contra el viento, corren a toda velocidad con él. Y no tienen planes de cambiar de melodía en el futuro previsiblemente.
La diferencia ahora es que la Fed ha cambiado su función de reacción. Ya no aplican una política contracíclica.
Es aquí donde todavía parece haber una gran percepción errónea sobre la política de la Fed. El mercado sabe que la Fed se mantiene más moderada debido al impacto de la COVID y todo eso. Pero lo que la mayoría aún no asimila es que esta nueva función de reacción llegó para quedarse.
La Fed inició una revisión importante de su enfoque de política el año pasado. Se dieron cuenta inteligentemente de que su enfoque no estaba funcionando. Y no había estado trabajando durante algún tiempo.
Publicaron sus hallazgos de esta revisión en septiembre. Puede encontrarlo aquí . Es un documento importante ya que establece claramente el cambio radical de la Fed y cómo conducirán sus negocios en el futuro. En realidad, aquí hay un documento que muestra los cambios específicos realizados en su modus operandi.
La conclusión clave es que la Fed ya no será mecanicista. No van a tomar decisiones monopolísticas basadas en los niveles de empleo en relación con NAIRU porque finalmente aceptan que la curva de Phillips está muerta (aunque no llores por Phillip, no creo que haya existido nunca).
Como resultado, no van a intentar adelantar la inflación. En cambio, van a practicar metas de inflación promedio flexible (FAIT). Que es solo una forma de decir:
“Hola chicos … así que hemos estado un poco por debajo de nuestro objetivo de inflación durante dos décadas. Como resultado, hemos estado creando un alto nivel de desempleo innecesariamente y mucho sufrimiento humano … Entonces, ya sabes, dejaremos que la inflación supere el objetivo por un tiempo. Probablemente también un buen rato antes de que siquiera pensemos en soltar el acelerador”.
Esto es enorme … la Fed ha sido durante mucho tiempo el gobernador de la especulación, evitando que la economía y, por lo tanto, el mercado se calienten demasiado.
Su política anticíclica de larga data es la razón por la que el GOAT Druckenmiller ha dicho que “el mejor entorno para las acciones es una economía muy aburrida y lenta que la Reserva Federal está tratando de poner en marcha” porque sabía que “una vez que una economía alcanza un cierto nivel de aceleración … la Fed ya no está contigo”.
Este ya no es el caso. La Fed ahora quiere reinflar la economía… Está contigo … Quiere llevar la inflación por encima de la meta. Quiere ver qué tan bajo puede impulsar el desempleo.
Si desea comprender mejor su razonamiento y convicción detrás de este cambio, lea este discurso de Brainard … esencialmente, descubrieron durante sus frecuentes sesiones de Fed Listens durante los últimos 2 años, cuán devastador ha sido el desempleo estructuralmente alto para muchos americanos. Han decidido dejar de ser la causa de eso.
Este es un cambio de paradigma de importancia crítica. El mercado apenas comienza a darse cuenta de este hecho. Pero no creo que este cambio monumental llegue a casa hasta que la gente vea que la Fed se mantiene firme mientras la economía se acelera. La gente es escéptica y con razón. Pero no lo serán por mucho tiempo …
Eso es porque en la segunda mitad de 2021 vamos a ver si la Fed es más fanfarrona que mordaz. Creemos que los EE. UU. y la economía mundial en su conjunto van a ponerse en marcha en algún momento del verano (obviamente, salvo las advertencias obligatorias frente a una falla con las vacunas, una mutación peligrosa e intratable del virus, etc…).
El mercado apenas comienza a darse cuenta de este hecho. Pero no creo que este cambio monumental llegue a casa hasta que la gente vea que la Fed se mantiene firme mientras la economía se acelera.
Nuestras estimaciones tanto de crecimiento como de inflación están muy por encima del consenso. Esto se debe principalmente al gran repunte de la demanda interna, así como a la importante reparación de los balances de los hogares, por no mencionar la 2ª Ley CARES que irá aún más lejos.
La nueva función de reacción de la Fed, su disposición a inclinarse hacia la reflación en lugar de contra ella, es una parte clave de nuestras condiciones iniciales de cara a 2021. La forma en que evoluciona esta condición (ya sea que Powell parpadee o no cuando el IPC se dispare por encima del número mágico, 2) será una gran determinante de cómo se desarrolla la segunda mitad de 2021, así como los años siguientes.
Comprender la importancia de este cambio debería ser una parte importante de su libro de jugadas para este año.
¿Cuáles son los impactos secundarios y terciarios obvios de este cambio de la Fed? ¿Quizás un dólar mucho más bajo? Condiciones financieras más fáciles por más tiempo suena bien … Así que tal vez una mayor asunción de riesgos (ya estoy viendo algo de eso).
¿Quizás una reversión en los flujos desde los altamente concentrados Estados Unidos hacia el resto del mundo a medida que la economía global se recupera? Eso me suena bastante bien … así que tal vez desee tener algunos metales preciosos y definitivamente algo de exposición a los mercados emergentes.
¿Qué tal si observamos dónde ha habido una falta de inversión en serie durante la última década que ha llevado a una oferta escasa? Una oferta escasa que se va a encontrar con una demanda en auge en solo unos pocos trimestres. Claramente, hay algunas operaciones para eso con gran asimetría si sabe dónde buscar.
De todos modos, este es solo un ejercicio de pensamiento.
