• Resumen: El repunte casi sincronizado de las materias primas observado durante los últimos meses continúa siendo desafiado por un aumento continuo en los rendimientos de los bonos estadounidenses, que causa aversión al riesgo y un dólar más fuerte. La mayoría de los metales, incluido el cobre, cotizaron a la baja, mientras que la presión de Arabia Saudí por ver precios más altos ayudó a impulsar el petróleo crudo al nivel más alto desde enero pasado.

El repunte casi sincronizado de las materias primas observado durante los últimos meses sigue enfrentándose a un aumento continuo de los rendimientos de los bonos estadounidenses que provoca aversión al riesgo y un dólar más fuerte. Los metales, incluido el cobre, cotizaron a la baja, mientras que la presión de Arabia Saudita por ver precios más altos ayudó a impulsar el petróleo crudo al nivel más alto desde enero pasado.

El repunte del 25 de febrero en los rendimientos de los bonos estadounidenses llevó a nuestro aviso en la actualización de la semana pasada de que el sector de las materias primas, liderado por los metales preciosos, se enfrentaba a un período complicado. No debido a un cambio repentino en la perspectiva fundamental, que sigue siendo de apoyo en todo el espacio de las materias primas, sino más debido al riesgo de que el aumento de los rendimientos pueda desencadenar un período de desapalancamiento que también puede afectar a los niveles récord especulativos mantenidos por los fondos de cobertura en energía, metales y agricultura.

El presidente de la Fed, Powell, el jueves, una semana después del primer repunte, no mostró suficiente preocupación por el aumento de los rendimientos, incluso Powell enfatizó la intención de mantener bajas las tasas por ahora. El mercado de bonos lanzó otra rabieta, lo que provocó que los rendimientos a largo plazo de Estados Unidos alcanzaran su cierre diario más alto del ciclo. El sentimiento de riesgo se hundió y los mercados de acciones cayeron en picado mientras el dólar encontró nuevas ofertas, creando así un viento en contra para varias materias primas sensibles al dólar y a los tipos de cambio, como el oro.

El cobre, uno de los favoritos durante el repunte de las materias primas a un mes debido a sus fundamentos ajustados y su enfoque de transformación verde, sufrió una rara semana de pérdidas. Hace unas semanas, el aumento a nuevos máximos de 10 años fue provocado, entre otros, por la ballena china que acumuló una apuesta de cobre de mil millones de dólares en solo cuatro días. Acontecimientos como estos, junto con la previsión de déficits crecientes, ayudaron a impulsar una importante acumulación de posiciones especulativas en las bolsas de Nueva York a Londres y Shanghái.

Una acumulación que dejó al mercado expuesto a un cambio a corto plazo en las perspectivas técnicas. La semana pasada vimos el resultado con el cobre pasando directamente por el nivel de $ 4.04 / lb y alcanzando $ 3.84 / lb antes de recuperarse nuevamente por encima de $ 4 / lb. El improbable pero posible regreso a la tendencia alcista de marzo pasado podría llevarlo a $ 3,5 / lb, lo que corresponde a $ 7800 en el mercado Copper del LME.

El petróleo crudo saltó un 5% después de que la OPEP + decidiera ajustar aún más el mercado del petróleo al diferir un aumento de producción planificado, básicamente apostando a que los productores de esquisto de EE. UU. están más enfocados en los dividendos que en aumentar la producción. De este modo, los especuladores se mantienen contentos a expensas del consumidor global y, al mismo tiempo, se agrega más combustible al riesgo de una mayor inflación.

Para defender el repunte del 80% desde principios de noviembre, el grupo decidió refinanciar durante un mes los 0,5 millones de barriles / día que estaban en discusión. Además, Arabia Saudí extendió su recorte unilateral de 1 millón de barriles / día, con el riesgo de contraer demasiado el mercado a medida que la pandemia global se desvanece y la movilidad se recupera. Varios bancos respondieron elevando sus pronósticos de precios del tercer trimestre hacia el área de $ 75 a $ 80 / by cualquier riesgo a corto plazo para el petróleo ahora se asocia principalmente con los riesgos de desapalancamiento mencionados que se extienden desde otros mercados.

En defensa de la sorprendente decisión del grupo de mantener la producción en los niveles actuales, también podría ser simplemente el resultado de señales contradictorias del mercado. En el llamado mercado de papel, un retroceso creciente en los contratos de futuros de petróleo crudo Brent y WTI ha estado indicando desde hace semanas tensiones en el mercado. Parte de este desarrollo está impulsado por compras especulativas que tienden a concentrarse en los contratos del primer mes, la parte más líquida de la curva.

Sin embargo, la situación en el mercado físico parece mucho peor, ya que los operadores dicen que hay muchas cargas disponibles, especialmente para la entrega a la principal región importadora de Asia. Habiendo visto y sopesado el nivel de demanda de refinerías para abril, el grupo pudo haber concluido que la demanda no era lo suficientemente fuerte como para aumentar la producción antes de mayo y más allá.

El oro cayó a un nuevo mínimo de nueve meses por debajo de $ 1.700 a medida que el dólar se fortalecía en respuesta a otra rabieta en el mercado de bonos liderada por Powell después de que el presidente de la Fed se abstuviera de rechazar el reciente aumento en los rendimientos de los bonos, especialmente los rendimientos reales que junto con el dólar permanecen, dos de los indicadores más importantes que impulsan el flujo y reflujo de la demanda de oro y metales preciosos en general. Mientras tanto, la plata cayó aún más en respuesta a la venta mencionada que ha afectado a metales industriales como el cobre y no menos al níquel, que se ha desplomado un 20% desde su pico de febrero.

Desde una perspectiva alcista a más largo plazo, el oro debería mantenerse por encima de una banda importante de soporte entre $ 1670 y $ 1690, mientras que una ruptura por encima de $ 1765 enviaría una señal de fuerza. No hace falta decir que es poco probable que el oro rompa hasta que los rendimientos, y con eso el dólar, se estabilicen. Algo que la Fed actualmente no está preparada para respaldar, y que puede resultar en más dolor hasta que las condiciones financieras alcancen niveles que obliguen a la Fed a responder.

Recientemente me invitaron a la serie de podcasts MACROVoices para discutir varios aspectos del repunte actual del mercado de materias primas. Disfruté de mi charla de 50 minutos con el anfitrión Erik Townsend, y espero que usted también lo haga.