My EG Services (MYEG) es el principal proveedor de servicios comerciales y de e-government de Malasia, que actúa como puente entre el gobierno y los ciudadanos. La compañía lleva a los gobiernos al siglo XXI ofreciendo soluciones digitales en primer lugar para servicios obsoletos pero del día a día. Desde la renovación de la licencia de conducir hasta los permisos de los trabajadores y la recaudación de impuestos al por menor, MYEG permite a los gobiernos realizar todas estas tareas en un entorno digital. Esto ahorra tiempo y dinero al gobierno y reduce la complejidad al interactuar con los ciudadanos.
Las soluciones de e-government son uno de los negocios más complicados que existen. Los gobiernos tardan en adoptar nuevas tecnologías y, cuando lo hacen, tienden a quedarse con un solo proveedor durante mucho tiempo.
MYEG proporciona estos servicios en un portal único. Esto permite a la empresa agrupar y ofrecer una mayor utilidad a los consumidores a precios más bajos. Todo lo que necesita para interactuar con su gobierno es el sitio web de MYEG. Esto reduce el tiempo de viaje / tráfico al tiempo que reduce los costos y mejora la productividad.
Como el proveedor de e-government más grande del país, MYEG puede aprovechar sus economías de escala para crear rápidamente nuevos servicios tanto a nivel local como global para satisfacer las demandas de los consumidores.
La compañía actualmente está en proceso de expandir su plataforma para servir a otros gobiernos regionales, específicamente Filipinas, Indonesia y Bangladesh. Esto diversifica los ingresos de MYEG y reducen su dependencia de una sola fuente en Malasia. MYEG también tiene la ventaja de ser el primero en moverse en estos cuatro países que abarcan más de 600 millones de ciudadanos.
Proporcionar los “rieles” para que los gobiernos se involucren en interacciones digitales primero es un negocio fantástico. MYEG genera ~ 73% de márgenes brutos, 50% de márgenes de EBIT con inversiones de capital mínimas. La compañía mantuvo ~ 30% ROC durante la última década mientras redujo los gastos de venta, generales y administrativos del 22% al 16%.
Desafortunadamente, Mr. Market está de acuerdo con nuestra evaluación y valora el negocio de manera apropiada (24 veces el EV / EBIT y 25 veces las ganancias normalizadas). Sin embargo, MYEG es un gran negocio para agregar a su lista de seguimiento. Durante la crisis de COVID-19, los inversores tuvieron la oportunidad de comprar este negocio por <12 veces el EBIT actual.
La empresa tiene un amplio margen para crecer tanto en el mercado nacional como en el internacional. Su modelo de tierra y expansión aprovecha las soluciones de gobierno electrónico para agrupar servicios comerciales de alto valor a precios más bajos para los consumidores.
El fundador de la empresa posee ~ 11% de la empresa directamente y ~ 21% de la empresa indirectamente. Además, el fondo de mercados emergentes de $ 6,8 mil millones Somerset Capital posee ~ 2% de la compañía. Los intereses están alineados.
Los principales riesgos incluyen fluctuaciones cambiarias (USD, SGD e IDR), gobiernos que adoptan un enfoque interno en lugar de utilizar una empresa extranjera para sus soluciones digitales y concentración de clientes. A pesar de estos riesgos, MYEG sigue siendo un negocio fantástico que genera márgenes de EBIT incrementales de más del 50% con una capitalización mínima.
Los rieles del e-government y las verticales comerciales
Los ciudadanos interactúan con el gobierno a través de cuatro canales principales: teléfono, computadora, quiosco y en persona. MYEG permite que los gobiernos se reúnan con sus ciudadanos en cada uno de esos canales. Además de su portal en línea, MYEG tiene más de 800 quioscos y más de 100 centros de servicios electrónicos para ayudar a ciudadanos y empresas.
Hay dos tipos principales de servicios y la empresa los desglosa por “ancla” y “otros”. Los servicios de ancla incluyen transporte por carretera, inmigración y aduanas reales de Malasia. Estos servicios de ancla incluyen renovaciones de licencias de conducir, permisos de trabajadores extranjeros / combinación de trabajo y recopilación / transmisión de datos de impuestos minoristas.
Los servicios “Otros” de MYEG ayudan al Departamento de Insolvencia de Malasia, la Policía Real de Malasia, el Departamento de Registro Nacional, el Ayuntamiento y Pusat Pungutan Zakat. Estas agencias usan MYEG para verificar los estados de quiebra, manejar los cheques / pagos de citaciones y ayudar en la recolección del Zakat (diezmo).
A pesar de la rigidez inherente a los servicios gubernamentales, MYEG obtiene el 80% de sus ingresos de los servicios comerciales. En resumen, aprovechan su infraestructura gubernamental de primer orden digital para ofrecer productos / servicios comerciales a los ciudadanos. Esto reduce los costos de búsqueda para los consumidores y permite que MYEG ofrezca mejores precios por más servicios.
El transporte por carretera es un gran ejemplo de la estrategia de servicios de tierra y expansión de MYEG. La empresa ofrece soluciones de gobierno electrónico (renovaciones de licencias, renovaciones de impuestos viales, etc.). Sin embargo, hay otras tres verticales (grandes) en las que la empresa puede infiltrarse: préstamos para automóviles, portal transaccional de vehículos de motor y seguros para automóviles. Este es un próximo paso altamente rentable en la estrategia comercial de MYEG.
La compañía tiene una fuerte mentalidad compartida con los ciudadanos de Malasia, ya que utilizan los servicios de MYEG para interactuar con su gobierno. No está muy lejos de ese punto ofrecer seguros de automóviles o préstamos para automóviles a través del mismo portal.
Estamos viendo esto en Filipinas con el último lanzamiento del servicio de MYEG : MYEG Insurance. MYEG Insurance es un portal de seguros en línea que permite a los ciudadanos comprar una amplia gama de opciones de seguros en función de sus requisitos de cobertura.
Su plan es simple. Aproveche su plataforma actual y su flujo de caja sustancial para crear servicios / productos que los ciudadanos necesitan, pero que no tienen una opción en línea confiable.
Expansión internacional: Filipinas, Indonesia y Bangladesh
Uno de los aspectos clave de la estrategia de crecimiento de MYEG es su capacidad para penetrar en los mercados auxiliares, específicamente Filipinas, Indonesia y Bangladesh. La compañía ingresó a Filipinas en 2017, seguida de Bangladesh e Indonesia en 2018.
MYEG decidió ingresar a nuevos mercados a través de una empresa conjunta. Esto tiene sentido. ¿Por qué los gobiernos extranjeros permitirían que las empresas no locales brinden soluciones digitales para sus agencias? Al asociarse con operadores locales, MYEG abre la puerta y brinda a las agencias extranjeras la oportunidad de ver el enorme valor añadido que ofrece su plataforma.
Hicieron esto en Filipinas con MYEG Filipinas. La empresa posee el 40% y su socio IPCVI posee el 60%. El país ofrece 3,2 veces la población de Malasia con aproximadamente el mismo PIB nominal. Desde su lanzamiento en 2017, MYEG se asoció con las siguientes agencias filipinas:
- Oficina Nacional de Investigaciones
- Agencia de Administración de Empleo
- Lank Bank de Filipinas
MYEG aprovechó sus soluciones de e-government para ofrecer otros productos / servicios, incluidos microcréditos y seguros, así como el arrendamiento de hardware / software.
La empresa hizo lo mismo en Indonesia al asociarse con PT Cartenz. MYEG invirtió $ 10 millones por el 40% de Cartenz en noviembre de 2018. Esto permitió a MYEG colaborar en el monitoreo en tiempo real de las transacciones de ventas minoristas a efectos fiscales. La empresa trabaja con 80 gobiernos locales de Indonesia y 5.000 puntos de venta. MYEG está en camino de monitorear 1 millón de puntos de venta minorista en los próximos tres años.
Finalmente, MYEG se asoció con Control Data (BD) Ltd y My Paycheck Sdn Bhd en Bangladesh para ofrecer monitoreo de impuestos minoristas. La compañía aprovechará esta oferta para penetrar en servicios comerciales / de gobierno electrónico adicionales. Bangladesh es un mercado atractivo con 170 millones de personas.
MYEG tiene amplias pistas de crecimiento tanto dentro de los mercados existentes (Malasia, Bangladesh, Indonesia y Filipinas) como en los mercados extranjeros.
COVID-19 provoca un cambio en el e-government
No quiero dedicar demasiado tiempo a esto. Es obvio que COVID-19 reforzó la importancia de una presencia gubernamental en línea / digital. Las soluciones de e-government llegan al consumidor donde esperan encontrarse: en sus teléfonos o en Internet.
Más gobiernos que adopten mandatos digitales beneficiarán aún más el crecimiento de primera línea de MYEG. Esto permitirá a la empresa invertir a tasas cada vez más altas que sus competidores, lo que les permitirá ofrecer más productos / servicios agrupados a precios más bajos.
El e-government es altamente rentable
MYEG disfrutó de un crecimiento de primera línea alto y sostenido. Tienen una CAGR de ingresos del 40% a 5 años y una CAGR de ganancias netas de 43% a 5 años. Al mismo tiempo, han mantenido 70% + márgenes brutos y 50% + márgenes EBIT. Esto significa que cada dólar incremental de crecimiento de los ingresos agrega ~ $ 0.40 al resultado final mientras disfruta del 30% de ROC.
Desde 2014, las ganancias netas por acción de la compañía han aumentado de 1.4 Sen a 8.6 Sen.
MYEG también tiene un balance sólido. La compañía tiene suficientes activos corrientes para cubrir el pasivo total y paga el 30% de sus ganancias como dividendos a los accionistas.
Dado el aumento de COVID-19 y los esfuerzos del gobierno para proporcionar soluciones en línea, MYEG tiene mucho espacio para expandir los ingresos mientras mantiene márgenes EBIT de más del 50%.
¿Cuánto vale MYEG?
El MYEG valorado correctamente de Mr. Market de de ~ 25 veces las ganancias normalizadas. Sin embargo, cuando se toma en cuenta el crecimiento de las ganancias de la empresa, sus operaciones se negocian en ~ 0.89x PEG.
Supongamos que la empresa aumenta sus ingresos ~ 13% durante los próximos cinco años, alcanzando MYR 1B para 2024. También asumiremos márgenes brutos históricos (~ 70%) y márgenes EBIT (~ 51%). Esto nos da MYR 755M en 2024 de utilidad bruta y MYR 545M en EBIT. Reste el impuesto sobre la renta / los gastos por intereses y quedará con MYR 518M en ganancias después de impuestos.
En otras palabras, puede comprar MYEG por <13 veces nuestra estimación de 2024 NOPAT. Esto pasa el filtro de Bill Miller de rendimiento de ganancias> 7%.
La compañía también obtuvo un impresionante 85 en nuestra calificación MOCS. La compañía perdió puntos por riesgo de sede, moneda y concentración de clientes.
Reflexiones finales sobre MYEG
Existen algunos riesgos importantes con la tesis MYEG. Primero, la empresa está expuesta a tres tipos de riesgo cambiario (USD, SGD e IDR).
En segundo lugar, no hay garantía de que los gobiernos de otros países adopten la plataforma de gobierno electrónico de MYEG. Aquí me viene a la mente la tesis de TravelSky Tech de Andrew Rosenblum. ¿Por qué los gobiernos subcontratarían un papel tan crítico cuando podrían a) desarrollar su tecnología internamente o b) utilizar una empresa dentro de sus fronteras? La asociación con empresas locales alivia parte de este problema.
En tercer lugar, no se puede mencionar una acción de Malasia sin hacer referencia al riesgo de emisión de acciones. Cuando se trata de financiación externa, a las empresas de Malasia les encanta emitir acciones. El recuento de acciones de MYEG se ha mantenido igual desde 2010. Un aumento espectacular de las acciones en circulación sería una señal de alerta y reduciría nuestra participación en este excelente negocio.
Finalmente, dos clientes representan el 25% de los ingresos de la empresa. La pérdida de uno o ambos clientes afectaría seriamente los ingresos y las ganancias.
A pesar de estos riesgos, MYEG es una empresa fantástica que se negocia a un precio respetable. La compañía domina su mercado de Malasia y se centra activamente en diversificar sus fuentes de ingresos en países complementarios de alta población. La mantenemos en nuestra lista de vigilancia, esperando una corrección para comprar acciones a precios de rendimiento de EBIT> 15%.
