El domingo escribí lo siguiente :

“Es posible que el mercado de valores experimente una recesión sostenida si la pandemia continúa saliéndose de control, una vacuna está más lejos de lo esperado o la economía experimenta otro revés.

 

Perdí mi capacidad de sorprenderme en 2020, por lo que ciertamente esto no está fuera del ámbito de las probabilidades.

 

Pero este reino de probabilidades también podría hacer que los inversores ignoren por completo las valoraciones elevadas y envíen los mercados a la estratosfera debido a las tasas de interés ultrabajas, una posible vacuna, un posible auge del gasto posterior al Covid, un enorme plan de estímulo fiscal de nuestro nuevo presidente o una continuación de un mercado de valores en alza ante una terrible noticia.

 

El dinero “inteligente” ha sido bajista en el mercado de valores desde hace algún tiempo, mientras que los jóvenes advenedizos de Robinhood han estado disfrutando del brillo de los precios de las acciones aparentemente en constante aumento.

 

Ver a otras personas hacerse ricas no solo introduce riesgos profesionales en las decisiones de inversión, sino que también roe su psique desde una perspectiva de comportamiento. Una de las principales razones por las que existe el miedo a perder la oportunidad es porque no parece justo.

 

Buffett tiene razón en que las burbujas son una parte permanente del sistema en el que invertimos.

 

No me sorprendería si los eventos de 2020 conducen a una burbuja masiva debido a una combinación de tipos bajos e inversores que vean a gente más “tonta” enriqueciéndose.”

Justo después, el lunes, llegó la gran noticia sobre la vacuna de Pfizer.

¿Entonces en qué consistirá el juego? ¿La década de 2020 está sobre la mesa lista para mostrar sus cartas?

Creo que esta es una posibilidad, pero obviamente no es una conclusión inevitable.

Cuando publiqué esto en Twitter, Jim Bianco echó un poco de agua fría a mi teoría:

A primera vista, es difícil imaginar cómo el auge económico podría ser algo realmente malo para el mercado de valores, pero lo que dijo Jim tiene algo de mérito. Siempre hay riesgos en los mercados financieros, incluso cuando hay potencialmente buenas noticias.

En primer lugar, es importante tener en cuenta que el aumento de las tasas de interés en sí mismo no es necesariamente algo malo para las acciones (o los bonos ). Escribí sobre esto hace unos años :

“El rendimiento promedio del S&P 500 durante estos entornos pasados de tasas en aumento fue de casi el 22 por ciento en los rendimientos totales. Solo tres veces cayeron las acciones cuando el 10 años subió un 1 por ciento o más, y las mayores pérdidas fueron poco menos del 2 por ciento. De modo que las acciones se han mantenido bien frente al aumento de las tasas de interés durante los últimos 50 años o más.”

 

Aquí está la tabla adjunta:

Para Bianco, es la inflación, no el aumento de las tasas, lo que representa un riesgo para los mercados. Miré hacia atrás en los rendimientos anaules del S&P 500 de 1928 a 2019 para ver cómo se comportó el mercado de valores en dos escenarios de inflación diferentes:

Puede ver que a las acciones les ha ido mucho mejor durante los años en que la inflación está por debajo del 3% que cuando está por encima del 3%. Y si analizamos estos rendimientos sobre una base real, las diferencias serían aún mayores porque los rendimientos reales tienen en cuenta la inflación.

Obtiene resultados similares al desglosar las cosas aumentando o disminuyendo (1) inflación:

Se ha demostrado que los períodos de “desinflación” benefician al mercado de valores, mientras que el aumento de la inflación se considera negativo.

Por lo tanto, un auge económico combinado con una inflación superior a la media podría eventualmente convertirse en un riesgo para el mercado de valores. Y una inflación más alta también sería mala para el mercado de bonos porque las tasas son muy bajas y los inversores de renta fija son castigados en entornos inflacionarios.

Por supuesto, vale la pena mencionar en esta discusión el nivel de inflación con el que estamos lidiando actualmente:

Esto sigue siendo relativamente bajo según los estándares históricos. Y recuerde, la Fed tiene como objetivo una inflación moderadamente superior al 2%, no es exactamente el mismo escenario visto en la década de 1970.

Quizás eligieron ese rango porque ha producido los rendimientos promedio más altos para el mercado de valores a lo largo del tiempo. (2)

Cuando la inflación ha estado históricamente en el rango del 2-3%, el S&P 500 ha tenido un rendimiento anual promedio del 20,6% y un rendimiento medio del 21,6%. Aquí está el desglose del rendimiento anual por tasa de inflación de 1928 a 2019:

Vale la pena señalar que aquí tenemos un tamaño de muestra relativamente pequeño de regímenes de inflación, así que tómelo con un grano de sal como todos los backtests.

Y tal vez todo esto sea un punto discutible de todos modos. La Fed ha estado tratando de hacer despegar la inflación desde que terminó la Gran Crisis Financiera y no lo ha logrado.

Pero si logramos incluso un pequeño auge después de la pandemia, será interesante ver cómo la Fed puede enhebrar la aguja si la inflación se levanta.

Gran parte de este entorno actual no tiene precedentes, por lo que no sabemos realmente cómo reaccionarán los inversores. Las tarifas nunca antes habían subido de niveles tan bajos. La deuda pública tampoco ha estado nunca en estos niveles.

Equilibrar la necesidad de tasas bajas para financiar la creciente carga de deuda del gobierno con el deseo de impulsar la actividad económica será todo un desafío para Jerome Powell y compañía en la Fed.

Personalmente, preferiría lidiar con las ramificaciones de una economía sobrecalentada que con la alternativa. Son tantas las personas y las empresas que siguen sufriendo el impacto de la pandemia que sería preferible un auge económico incluso si presenta riesgos para los mercados.

Estoy seguro de que la Fed preferiría una inflación más alta a la perspectiva de deflación y otra recesión, sea bueno para el mercado de valores o no.

Lectura adicional:

El nuevo mandato de la Fed: ¿Pleno empleo y burbujas de activos?

• 1 Según la definición de la tasa de inflación anual en comparación con la tasa anual del año anterior.
• 2. Hablo solo medio en serio.