“Invierta en una empresa prometedora que no le interese y podrá disfrutarla cuando todo vaya bien. Pero cuando la marea cambia inevitablemente, de repente estará perdiendo dinero en algo que no le interesa. Es una doble carga, y el camino de menor resistencia es pasar a otra cosa. Pero si, para empezar, le apasiona la empresa (le encanta la misión, el producto, el equipo, la ciencia, lo que sea), los inevitables momentos de inactividad en los que estará perdiendo dinero o la empresa necesita ayuda se verán mitigados por el hecho de que al menos siente que es parte de algo significativo, que es el combustible para evitar que se rinda y siga adelante “. - Morgan Housel

A principios de marzo, cuando los mercados globales sufrieron una liquidación masiva en medio de las preocupaciones por la COVID-19, el equipo de investigación de Ensemble Capital celebró una sesión especial de revisión de cartera.

El propósito del ejercicio fue doble:

• Ponga a prueba nuestros supuestos de valoración. Por ejemplo, en ningún supuesto bajista razonable anterior a la COVID para ciertas empresas habría supuesto meses sin ingresos.
• Revise nuestras convicciones. Solo invertimos en empresas que creemos que sobrevivirán a las recesiones y saldrán fortalecidas de estas, pero este fue un escenario único.

Concluimos que nuestras compañías podrían soportar caídas agudas de ingresos a corto plazo sin afectar el valor a largo plazo y que estaban bien posicionadas para emerger más fuertes de los bloqueos relacionados con la COVID.

Esto seguía siendo cierto para la única empresa que vendimos, pero consideramos nuestra participación de “menor convicción” y reasignamos el capital a participaciones de “mayor convicción”. Cuando te diriges a una tormenta, necesitas la tripulación que te brinde la mejor oportunidad de atravesarla.

Ahora bien, este podría ser un claro ejemplo del efecto de la dotación (la gente tiende a sobrevalorar algo que ya posee que si no lo fuera), pero creo que hay más que eso. Déjeme explicar.

¿Por qué invertir en empresas interesantes?

Cuando me uní a Ensemble Capital, presenté al equipo sobre algunos negocios que determiné que tenían FOSOS ECONÓMICOS o ventajas competitivas duraderas. Si bien Sean y Arif estuvieron de acuerdo en que las empresas tenían fosos, no creían que se ajustaran a la estrategia de Ensemble Capital.

Estaba confundido. ¿No queremos ser propietarios de empresas con fosos? Sean aclaró: estos son buenos negocios, pero queremos grandes negocios.

Esta es una distinción importante entre lo que creemos que estamos haciendo y lo que podría perseguir una ESTRATEGIA GENÉRICA DE “CALIDAD”.

En otras palabras, los negocios “buenos” que presenté probablemente estarían entre el 10-20% superior de todas las empresas que cotizan en bolsa en términos de calidad. Encajarían perfectamente en una estrategia de calidad. Incluso podrían resultar ser buenas inversiones a largo plazo, pero no pasan nuestro corte.

Entonces, ¿qué hace que sea una gran empresa?

En resumen, hacen algo interesante.

En el libro BUENA ESTRATEGIA, MALA ESTRATEGIA, el profesor de negocios Richard Rumelt da un ejemplo de una máquina plateada arrojada a la Tierra por extraterrestres. La máquina de plata produce plata a costo cero. ¿Tiene un foso de bajo costo? Si. ¿Es interesante? No (aparte del hecho de que los extraterrestres lo lograron, por supuesto). ¿Por qué invertir en empresas interesantes?

Rumelt explica la diferencia:

“La ventaja de la máquina plateada le da valor, pero la ventaja no es interesante porque el propietario no tiene forma de diseñar un aumento en su valor. La máquina no se puede hacer más eficiente. La plata pura no se puede diferenciar. Un pequeño productor no puede aumentar la demanda mundial de plata. No puede aumentar el valor de la máquina de plata más de lo que puede, por sí mismo, diseñar un aumento en el valor de un bono del Tesoro. Por lo tanto, poseer esta ventaja no es más interesante que poseer un bono”.

 

Lo que hace que una ventaja competitiva sea interesante es cuando hay oportunidades para que la administración la utilice para AUMENTAR DRÁSTICAMENTE EL VALOR DE LA EMPRESA y ampliar el foso. Si lo mejor que puede hacer la administración es manejar el status quo, eso no es interesante.

Como analista, siempre está buscando una idea o un gancho sobre una empresa que atraiga su interés. Esto no solo hace que el proceso de investigación sea más agradable, sino que también le ayuda a mantener el rumbo.

Para ilustrar, conocía a Chipotle como cliente e inversor, pero solo me interesé cuando puse en conjunto lo difícil que es para un restaurante alcanzar la “velocidad de escape” de la gravedad de su mercado local / regional y darse cuenta de las ventajas de la escala nacional. Chipotle estaba en las primeras etapas de la realización de este beneficio. Más impresionante aún, lo estaba haciendo con alimentos recién preparados y de origen “responsable”. No hay microondas, congeladores ni abrelatas en las cocinas.

Una vez que establecí las implicaciones a largo plazo de la estrategia de Chipotle, las fluctuaciones a corto plazo no parecieron importar tanto.

Sin duda, interesante no tiene por qué ser igual que emocionante.

Fastenal es un distribuidor de suministros industriales y, durante la mayor parte de su existencia, su categoría de productos son las tuercas, pernos, tornillos, etc. Bastante aburrido en su valor nominal, ¿verdad? Pero Fastenal ha sido una de las acciones con mejor desempeño en las últimas décadas.

Lo que hace que Fastenal sea interesante para nosotros es que agregó constantemente más servicios a su negocio de distribución tradicional. Esto hizo que Fastenal estuviera aún más arraigado en las operaciones diarias de sus principales clientes.

LOS NEGOCIOS IDIOSINCRÁSICOS en industrias aburridas también pueden ser interesantes. La banca tradicional en sí misma es insípida y mercantilizada, pero vemos a First Republic Bank como una FRANQUICIA DE SERVICIO AL CLIENTE disfrazada de banco. En una industria donde la satisfacción del cliente tiende a ser indiferente en el mejor de los casos, los puntajes netos de promotor de First Republic son similares a los favoritos de los consumidores como Apple, Ritz Carlton y Southwest Airlines.

Los clientes satisfechos son excelentes, pero lo que hace interesante a First Republic es que la satisfacción del cliente se traduce en un desempeño financiero superior. Más del 50% del crecimiento de First Republic proviene de los clientes existentes y otro 25% de las referencias de boca en boca de clientes satisfechos.

Los grandes negocios son negocios interesantes. Son peculiares por su capacidad para ampliar sus fosos y MEJORAR EL VALOR para los ACCIONISTAS a largo plazo, incluso en tiempos de recesión económica.

Las liquidaciones del mercado producen la inclinación muy humana a actuar frente al peligro. El sabio consejo de Charlie Munger de nunca interrumpir al interés compuesto innecesariamente puede ser de poco consuelo cuando el mercado cae un 20% o 30%.

Ser propietario de grandes negocios, por lo tanto, es una especie de “truco cerebral”. Cuando posee negocios excelentes e interesantes y ve el panorama general, es más probable que los mantenga a través de las turbulencias a corto plazo y aumente sus probabilidades de maximizar los rendimientos.

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