• Resumen: Las materias primas cada vez más están pensando en la recuperación después de la pandemia con un aumento del crecimiento y la demanda mundial. Además, el sector ya se ha beneficiado de una fuerte recuperación de la demanda desde Asia liderada por China, mientras que las preocupaciones por el clima han elevado los precios de las materias primas agrícolas. Los inversores también se están centrando en el impacto de un gasto fiscal y monetario continuo y, con ello, en el riesgo de un dólar más débil y un aumento de la inflación. Si bien el mercado al contado fluctúa con la evolución de la oferta y la demanda a corto plazo, las curvas a futuro apuntan cada vez más hacia un 2021 sólido para las materias primas.

Las materias primas han experimentado un fuerte repunte durante la segunda mitad de 2020. El repunte ha llevado al índice de materias primas de Bloomberg al alza en un 15%. Ha sido impulsado por varios factores, en cierta medida duraderos. Además de una normalización natural después de la caída por la Covid-19 a principios de este año, el sector también se ha beneficiado de una fuerte recuperación en la demanda asiática liderada por China y las preocupaciones por el clima que elevan los productos agrícolas. Además de esto, los inversores también se están enfocando en el impacto del gasto fiscal y monetario y con eso el riesgo de un dólar más débil y una inflación en aumento.

Los primeros ocho años de este milenio trabajé en Londres para un CTA de activos múltiples muy expuesto en materias primas y durante este tiempo fui testigo de primera mano del surgimiento de China como una superpotencia económica que engulle materias primas de todo tipo para alimentar su crecimiento. Estos fueron los años de auge en los que la escasez de oferta ayudó a impulsar un aumento de precios con el índice de materias primas de Bloomberg subiendo un 160% desde el año 2000 hasta el máximo en 2008, justo antes de que la crisis financiera global lo llevara a una caída en picado. Desde entonces el sector ha luchado por recuperarse desde esos niveles.

Los precios mucho más altos durante esa década dieron un impulso masivo a los productores que respondieron al aumento de precios aumentando la capacidad y la producción. Lo que siguió a la crisis de 2008 fue una década de innovaciones tecnológicas que impulsaron un aumento en la producción de petróleo de esquisto en Estados Unidos, mientras que los agricultores lograron aumentar los rendimientos y la producción de cultivos clave. Estos desarrollos, junto con un mayor número de proyectos mineros que entraron en funcionamiento, llevaron a un período de casi seis años hasta ahora en el que la amplia oferta mantuvo a muchas materias primas en un estado constante de contango, una estructura de curva de futuros donde el precio al contado es más barato debido al exceso de oferta.

Durante este tiempo, solo las carteras que replican el rendimiento de los principales índices de materias primas, como el amplio índice de materias primas de Bloomberg y el índice de materias primas S&P GSCI, han estado expuestos a un costo anual de mantener y renovar posiciones. Esto, combinado con un dólar generalmente más fuerte y riesgos de inflación limitados, ha llevado a una década de rendimientos bajos. Sin embargo, durante los últimos meses, hemos sido testigos de un cambio emergente en la actitud hacia las inversiones en materias primas.

El sector agrícola se ha recuperado con fuerza debido a las preocupaciones climáticas y la fuerte demanda de las exportaciones. Los metales han sido engullidos una vez más por China, mientras que el sector energético ha comenzado a prepararse para una recuperación posterior a la pandemia en la demanda mundial de combustible. Los metales preciosos y semipreciosos han experimentado un aumento de la demanda como protección contra errores de política y riesgos de reflación. El impacto en las curvas forward de futuros se puede ver en la tabla anterior.

Hace un año, el costo de mantener (y renovar) una posición de futuros en maíz, azúcar, soja, aceite de soja y harina de soya costaba más del 5% sobre una base de 12 meses. Un avance rápido hasta el día de hoy y estos productos básicos ahora dan un carry positivo de entre dos y más del diez por ciento. En otros lugares se ha observado una mejora general con el café arábica, el gasóleo y el gas natural, que siguen siendo los más caros de mantener desde la perspectiva de los costes de distribución.

Mirando a lo largo de 26 de los futuros de productos básicos más negociados, el rollo de un año ahora ha vuelto a cero por primera vez en más de seis años. Los gráficos a continuación muestran mejoras en los tres sectores liderados por la agricultura, seguido de los metales, tanto preciosos como industriales, y la energía. El sector de la energía, especialmente, ha experimentado una fuerte mejora desde el 9 de noviembre, cuando la primera de varias noticias sobre las vacunas ayudó a aumentar las perspectivas de una vuelta a la normalidad en algún momento del 2021.

De cara al 2021, vemos un apoyo fundamental para la energía y los metales industriales a medida que el retorno cíclico se extiende fuera de Asia a medida que la pandemia baja en su intensidad. El sector agrícola puede ver riesgos de precios al alza a medida que los problemas climáticos se extienden hasta el nuevo año, sobre todo debido al patrón climático en curso de La Ninä, que ya está causando problemas a los productores en América del Sur. Finalmente, no vemos que el escenario alcista para el oro haya terminado con los bancos centrales que continúan manteniendo las tasas de financiación en niveles muy bajos, el dólar está cada vez más en riesgo de debilitarse, mientras que la necesidad de protegerse contra el aumento de los riesgos de inflación sumará un continuo apoyo, no solo al oro y los metales semipreciosos, sino al sector de las materias primas en su conjunto.

Desde una perspectiva de inversión, se puede lograr una exposición al sector de materias primas a través de ETF o CFD que siguen los principales índices. Tenga en cuenta que se aplican algunas restricciones regionales con respecto a la disponibilidad de productos en relación con su estado de inversión, ya sea como inversor minorista o profesional.

La siguiente tabla muestra los tres ETF más grandes, pero existen muchos otros. Sin embargo, generalmente para la mayoría, la exposición subyacente es a través de los tres índices mencionados. Tenga en cuenta que la preferencia por la energía y los metales debe expresarse a través del índice S&P GSCI, el cual tiene un mayor peso en energía (62%), mientras que una protección general contra la inflación se puede lograr mejor a través del índice de materias primas Bloomberg debido a una mayor diversificación y una menor exposición a las materias primas, como la energía, que todavía tiene un carry negativo.