- Resumen: Poco más del 10% de las empresas del S&P 500 han publicado sus resultados y hasta ahora las cifras son mejores de lo esperado, lo que subraya la mejora continuación de la rentabilidad empresarial a pesar de que la pandemia sigue su curso así como las severas restricciones a la movilidad, en el mundo desarrollado. Presentamos nuestra hipótesis sobre la sensibilidad de la tasa de interés, una de las fuentes de riesgo más importantes en el mercado de renta variable. También explicamos la dinámica que esperamos ver antes de que el aumento de las tasas de interés afecte al segmento de crecimiento especulativo de la renta variable.
Alrededor de 55 empresas han informado ganancias del cuarto trimestre en el S&P 500 y el índice de sorpresas de resultados es hasta ahora del 90%, mientras que el índice de sorpresas de ingresos positivos es del 74%. En términos de crecimiento de los ingresos, los mejores sectores son los productos básicos de consumo ayudados por controles de estímulo y los sectores de vehículos de salud y tecnologías de la información. En la parte inferior del ranking de crecimiento de ingresos encontramos energía e industrial. Todavía es temprano, pero las cifras hasta ahora indican que tendremos una buena temporada de resultados en este cuarto trimestre a pesar de un contexto más negativo con los nuevos bloqueos y restricciones en el mundo desarrollado. Las pocas publicaciones de resultados que hemos recibido en Europa hasta ahora también han sido positivas.
Como mostramos en nuestra vista previa de la semana de ganancias del cuarto trimestre , el crecimiento de las ganancias se estancó antes de la pandemia y en un horizonte más largo desde la crisis financiera, el crecimiento de las ganancias es apenas positivo para MSCI World en términos nominales. En otras palabras, la tasa de descuento más baja es el catalizador clave que ha apoyado el aumento de las valoraciones de las acciones y ha sostenido el mercado alcista. Nuestra hipótesis es que la sensibilidad a las tasas de interés en el mercado de valores ha subido como ya mencionamos a principios de enero.
El problema es que es difícil cuantificar ya que la relación a largo plazo es que las tasas de interés más altas vienen cuando las acciones están en niveles también altos (lo contrario de nuestra hipótesis). Una de las razones de esta relación es que hemos tenido 40 años de menor inflación y, por lo tanto, la mayoría de los períodos de aumento de las tasas de interés han sido de mayor crecimiento y menos de presiones inflacionarias. En segundo lugar, si acortamos el período de tiempo que miramos, digamos que solo los datos de 2020, entonces los movimientos inusuales del mercado y los valores atípicos de big data durante la ola de ventas de febrero y marzo nuevamente dificultan la cuantificación de nuestra hipótesis.
Fuente: Bloomberg
A pesar de esto, seguimos pensando que la sensibilidad de los tipos de interés ha aumentado por dos razones. Uno, explica los mercados de valores más altos dado el bajo crecimiento de las ganancias. En segundo lugar, el aumento significativo en las valoraciones de acciones de las acciones de crecimiento sin ganancias o flujos de efectivo esperados en el futuro tiene uno de los segmentos de mejor desempeño desde que las tasas comenzaron a caer en 2018 hasta que la pandemia golpeó la economía. Pero, ¿cuándo alcanzará el mercado un punto de inflexión en las tasas e impactará en las acciones de crecimiento más especulativo (lea nuestra nota Las acciones de burbujas entran en modo ‘hiperimpulso’?)? Hasta ahora, el movimiento de 60 puntos básicos en el rendimiento a 10 años de EE. UU. desde principios de agosto de 2020 no ha afectado a las acciones de crecimiento. Si las expectativas de crecimiento (ver gráfico) medidas por los futuros dividendos de 2022 aumentan rápidamente, es muy probable que la tasa de descuento más alta sea cancelada por la fuerza opuesta de un mayor crecimiento. Cuando las expectativas de crecimiento se desaceleran y todavía vemos tasas de interés más altas junto con presiones inflacionarias más altas (precios de la energía, IPP de China, etc.), la tasa de descuento más alta es la tóxica y esperamos ver un impacto negativo en las acciones de crecimiento.
