• Warren estuvo agudo y volvió su sentido del humor; Charlie regresó como el compañero perfecto; Berkshire está en buenas manos.
• A Charlie le gusta China más que a Warren, compara Berkshire con Roma (¡aquí hay una idea increíble!) Y predice que los altos precios de los activos causados por las bajas tasas dificultarán la acumulación de riqueza para los Millennials.
• Warren sugiere que se pueden evaluar las empresas de hipercrecimiento, pero no sus valoraciones.
• Confirmando el crecimiento y la inflación “candentes”, Warren demuestra la ventaja de poseer diversas empresas; también implica una estimación personal del valor de Berkshire.
• En realidad, las recompras no se desaceleraron año tras año en marzo, como insinúan los titulares; anualizados, mostraron una determinación continua de retirar efectivo de la capitalización de mercado a una tasa significativa y persistente.

El año pasado, en la reunión anual virtual de Berkshire Hathaway ( BRK.A ) ( BRK.B ), Warren Buffett se parecía a Marlon Brando como Don Corleone en El padrino bajando las escaleras para recibir las malas noticias sobre Sonny. Este año fue el Don Corleone de la escena de la boda manejando todo lo que se le venía encima. Además, allí en el estrado estaba Charlie, el consigliere ideal, sabiendo cómo el Padrino debería lidiar con todo antes incluso de que lo hiciera.

Tuve la suerte de perderme la versión en vivo, estando ocupado todo el día con lecciones de tenis que había contratado para dar. ¿Qué habría pensado Buffett de mí si no hubiera cumplido con mis obligaciones? Viendo la reunión más tarde, después de que todas las noticias importantes se hubieran revisado a fondo, lo pude ver todo de una manera diferente. La noticia realmente no tuvo sorpresas. Como ya conocía los puntos principales según los percibe el mundo, podía concentrarme en las pequeñas cosas y en algunas grandes que se habían pasado por alto. Eso me dio un punto de vista un poco diferente sobre lo que estaba viendo. Al tomar algunas notas mientras miraba la transmisión de Yahoo, me di cuenta de que había bastantes temas sobre los que valía la pena escribir. Así que aquí vamos:

Warren y Charlie se ven bastante bien

Si está preocupado por cosas como la demencia o cualquier otra pérdida de control mental, puede dejar sus preocupaciones a un lado por un año más. Tanto Warren como Charlie están totalmente de acuerdo y claramente al tanto de las cosas. Tú y yo deberíamos ser tan agudos. También mostraron una apertura de mente a cosas nuevas que tiene una interacción interesante con muchas décadas de conocimiento y experiencia. Algunas personas mayores tienen la suerte de disfrutar de una segunda juventud en lo que el mundo llama vejez. Es como si una larga experiencia le permitiera deshacerse de ideas tontas y prejuicios y ver todo de una manera nueva y sin trabas. Warren ciertamente es así. Charlie también lo es, y su amplia gama de intereses parece más relevante que nunca.

También se ven bien físicamente. Cuando era joven, Warren parecía un poco nerd. Sin embargo, se ha ido deshaciendo gradualmente de ese nerd para convertirse en la rara persona que se ve mejor de mayor que cuando era joven. Su apariencia rezuma maestría. Charlie es, bueno, Charlie, sigue siendo un doble de Jean-Paul Sartre, un existencialista zurdo (Charlie probablemente haya leído sus libros y sin duda tendría una opinión mordaz). En realidad, Charlie probablemente comparte algunos intereses con Sartre, quien rechazó el Premio Nobel y tenía una opinión sobre casi todos los temas.

El conocimiento detallado de Warren es asombroso

No puedes hacerle a Warren una pregunta para la que no tenga una respuesta detallada. No solo eso, puede presentar su respuesta de una manera que sea comprensible para la gente común. No te machaca la cabeza con detalles. Simplemente vienen automáticamente cuando se necesitan, como si fueran cosas que todo el mundo sabe. Por ejemplo, cuando se le preguntó sobre el impacto de la próxima fusión de ferrocarriles, virtualmente dibujó un mapa en el aire. De alguna manera sientes que él también podría decirte cómo solían hacer su trabajo los guardabosques del ferrocarril. El dominio de los hechos es obviamente una gran parte de su éxito.

A Charlie le gusta China más que a Warren

Lo que a Charlie le gusta de China se deriva en parte de su conocimiento de la historia. Compró Alibaba ( BABA ) porque su conocimiento de la historia le decía que era poco probable que los chinos mataran a la gallina de los huevos de oro del capitalismo innovador. China nunca fue como Rusia, y su pasado confuciano se basó en la familia y la búsqueda del bienestar material, hechos que Charlie seguramente conoce bien. En apoyo de su idea, argumentó que a pesar de ser comunistas, los líderes chinos miraron al capitalismo en lugares exitosos como Singapur y lo copiaron, llamándolo comunismo con “principios chinos”, y como resultado han logrado sacar a 800 mil millones de personas de la pobreza. Son pragmáticos y seguirán siéndolo. ( ECNS ). Yo también compré BABA (el 24 de marzo de 2020), lo vendí en dos etapas cuando fue atacado por los reguladores chinos y he estado reflexionando sobre si volver a comprarlo y cuándo hacerlo.

La descentralización de Berkshire se asemeja a la de Roma

Charlie da en el clavo cuando dice eso. Los no historiadores piensan en Roma principalmente como una gran potencia militar, pero eso es solo una parte. Si bien el ejército de Roma fue bastante bueno durante la mayor parte de su historia, a veces perdió grandes batallas y prevaleció principalmente porque siempre pudo levantar otro ejército. Roma prefirió evitar costosas batallas y, a menudo, entregó las cosas a los líderes locales. La gente en la mayoría de los países vio ventajas en convertirse en ciudadanos romanos, comenzando muy temprano en la historia romana con sus vecinos italianos y extendiéndose en todas direcciones cuando Roma se convirtió en un imperio. Las provincias poco controladas se convirtieron en una fuente importante de soldados romanos. Aquí le traigo a Appian hablando de la política romana con Grecia:

“El pueblo romano y el Senado, y Flaminino, su general, habiendo vencido a los macedonios ya Filipo, su rey, ordenan que Grecia esté libre de guarniciones extranjeras, no esté sujeta a tributos y viva bajo sus propias costumbres y leyes “.

Ese es el mismo principio que la política de Berkshire con las adquisiciones. Su preferencia es mantener la administración en su lugar y dejar casi todas las decisiones a la administración anterior. Las personas que quieren reducir su participación en un negocio que crearon a menudo han mirado a Berkshire como la primera opción porque vender a Berkshire tiene muchas ventajas, incluida la capacidad de mantener la autonomía.

La amplia gama de intereses de Charlie, muy diferente del enfoque financiero casi obsesivo de Warren, sugiere el valor del conocimiento aparentemente no relacionado. Las perspectivas diferentes pero complementarias son una de las razones por las que él y Warren trabajan tan bien juntos. Eso es algo en lo que pensar al elegir a su mejor amigo o pareja de por vida. Mi esposa es Warren; Soy un Charlie.

A diferencia de Warren, Charlie prefiere ser propietario de Berkshire al S&P 500

Warren ha proporcionado a su esposa una cantidad en su testamento que consiste en un 90% en el S&P 500 y un 10% en T Bills. Dijo que recomendó el S&P 500 a otros porque no quería dar la impresión de estar “inclinando” a Berkshire, una acción individual. Charlie respondió que prefería Berkshire porque en conjunto tenía mejores negocios que el S&P 500. Aunque no lo dijo exactamente, esto concuerda con mi propia opinión de que Berkshire es la mejor inversión para la seguridad y la preservación de riqueza. No importa si sigue el índice por uno o dos puntos. Duermes mejor. En términos de riesgo ajustado, sigue siendo la mejor apuesta. Berkshire es excelente para jugar a la defensiva y seguir siendo rico, en el caso de que lo sea.

Buffett ama a Bank of America ( BAC ) (Y yo también)

Warren dio explicaciones por la venta de la mayoría de sus otros bancos mientras se quedaba con Bank of America, y fue más o menos lo que había asumido. Quería mantener sus posiciones en bancos a un nivel razonable. Sigue amando a los bancos en general, pero BAC y su director ejecutivo, Brian Moynihan, son sus favoritos. Escribí un artículo sobre BAC, diciendo lo mismo. BAC es el banco más tradicional, gana más dinero con NIM, margen de interés neto, que las otras grandes empresas, excepto Wells Fargo ( WFC), cuyos problemas Buffett no puede superar (ni yo). A BAC le irá bien incluso sin crecimiento económico y una curva de rendimiento ascendente. Las recompras tendrán un gran impacto positivo. El crecimiento económico sostenido lo llevará a la estratosfera. Para que conste, tengo un montón de acciones de BAC. Es mi tercera posición más grande, comprada en 2016, después de Berkshire y Parker-Hannifin ( PH ), los cuales he mantenido mucho más tiempo. Tengo una pequeña posición en JPMorgan ( JPM ).

Greg Abel será el sucesor

Antes de que se conociera la noticia después de la reunión, en esta pequeña sección iba a decir, definitivamente, que Greg Abel será el sucesor de Buffett. Las razones son claras. Ajit Jain es un tipo muy inteligente con un dominio detallado y reflexivo de un área muy importante. Greg Abel mostró un conocimiento detallado y la capacidad de pensar globalmente sobre una amplia gama de cuestiones comerciales. Él es el hombre.

Dos puntos de vista sobre Elon y el riesgo

Ajit no pudo ser lo suficientemente rápido como para descartar la idea de asegurar el proyecto de Elon Musk para viajar a Marte. Warren intervino y dijo que dependía del precio, colocándolo dentro del área de cosas asegurables si el precio era correcto, por lo tanto, a diferencia de la guerra nuclear. También dijo que sería muy diferente si Elon mismo estuviera en el vuelo y (riendo) dijo “pusiera su pellejo en juego”. En cuanto a la afirmación de Elon de que con la energía de la batería podría hacer un mejor trabajo más barato que Berkshire para evitar otra crisis como el desastre de la energía en febrero pasado en Texas, Warren y Greg simplemente respondieron con hechos. Greg acaba de decir que la oferta de Berkshire sería un éxito si producía contraofertas. Warren agregó que la solución de Elon cubría 4 horas, mientras que la de Berkshire cubría 7 días, y Berkshire aportaría $ 4 mil millones por fallas en la entrega.

¿Es Elon un genio, una broma o un poco de ambos? Yo tampoco puedo decidirme. Supongo que estoy en la tercera opción.

Warren ha recuperado su sentido del humor

El año pasado, a Warren le faltó la ligereza suficiente para hacer bromas. Charlie, por supuesto, fue el mismo de siempre. Las cosas son lo suficientemente buenas como para bromear un poco.

Y hablando del Bitcoin

Cuando surgió el Bitcoin, Warren dijo que esperaba una pregunta. Señaló que el Bitcoin probablemente tenía cientos de miles de personas que lo poseían y pensaban que era genial y 2 personas a las que no les gustaba. ¿Por qué ofender a 400.000 personas? Luego dijo que tomaría el mismo enfoque evasivo comúnmente adoptado por los políticos. Para ilustrarlo, citó a un gobernador de Nebraska de hace mucho tiempo que, cada vez que se le hacía una pregunta difícil, como si aumentar o no los impuestos a la propiedad, miraba a su interlocutor a los ojos, señalaba y decía de forma evasiva: “Estoy bien”. Luego salía del escenario a toda prisa.

Charlie tuvo la oportunidad de responder y pronunció una diatriba sobre el Bitcoin, diciendo que preguntarle al respecto era como agitar una bandera roja frente a un toro. Warren esperó unos segundos después de que Charlie terminó su perorata, señaló a la cámara y dijo: “Estoy bien”.

Lo que me encantó de la respuesta es que es exactamente lo que hago cuando uno de mis compañeros profesionales del tenis (de 20 a 50 años más joven que yo) menciona el Bitcoin con la esperanza de educarme. Los miro a los ojos y digo: “Dios, eso es realmente interesante, tendré que investigarlo. Gracias por avisarme. Lo mantendré en mi radar”.

En la casa de su abuelo, poco después del final de la Segunda Guerra Mundial, Warren encontró una copia en rústica de Cómo ganar amigos e influir en las personas de Dale Carnegie . “Si quieres recolectar miel”, comenzó, “no patees la colmena”. Tenía buenos consejos como estos:

• Todo el mundo quiere atención y admiración. Nadie quiere ser criticado.
• La única forma de sacar lo mejor de una discusión es evitarla.
• Haga preguntas en lugar de dar órdenes directas.
• Dale a la otra persona una buena reputación para estar a la altura.
• Llama la atención sobre los errores de las personas de forma indirecta. Deja que la otra persona guarde las apariencias.

A primera vista, Dale Carnegie no parece ser fundamental para el éxito de los negocios y las inversiones. ¿Eso es cierto o falso? Parece haber funcionado como un manual de operaciones para Warren. Sea así y le irá bien. Solo algo para pensar.

A Charlie no le importa un comino si le gusta a la gente o no

Estoy bien en eso.

Warren posee (pero no identificará) cosas que no comprende completamente

Pero tengo una buena idea de lo que son. Warren luego aclaró la frase: ”no entiende”. Lo que quiere decir es que no tiene ninguna ventaja. Entiende perfectamente los negocios y parecen ser buenos negocios. Lo que no comprende es si la valoración tiene algún sentido o no. Fácilmente podemos adivinar que incluyen Snowflake ( SNOW ). Snowflake es uno de los nuevos modelos de negocios: Shopify ( SHOP ) y Palantir ( PLTR) siendo dos de la docena más o menos plausibles que he analizado, empresas en las que es bastante fácil comprender el modelo de negocio y reconocer a la empresa como una auténtica empresa de hipercrecimiento. Lo que es casi imposible es evaluar la durabilidad del crecimiento y la probabilidad de que se mantenga lo suficiente como para justificar el precio.

Duplicar los ingresos cada año es fantástico, pero mantener esa tasa de crecimiento incluso durante cuatro o cinco años es un desafío. Buffett probablemente sabe todo lo que incluso un inversor inteligente y experimentado puede saber, y todavía lo ve como algo insuficiente para sentir que tiene una ventaja. En el caso de Snowflake tengo buena información de un pariente cercano en la industria así como de un amigo que me ha informado al respecto de empresas que son sus clientes y también de ella. A mis dos fuentes les encanta Snowflake y dicen que a todos los miembros de su círculo de conocidos también. Me parece estupendo, pero todavía no sé lo suficiente. ¿Simplemente arroja una gran cantidad de dinero a algunas empresas como esa? No estoy seguro. Mi sensación es que la mayoría de estos intentos de análisis aquí y en otros lugares han estado condenados a la superficialidad en las cuestiones más importantes. Sé que cualquier artículo que escribiera lo sería. Cuanto más autoritario suena la escritura sobre estas empresas, menos parecen saber realmente los autores. Me controlaré en este punto. Lo último que quiero hacer (gracias Dale) es criticar a las personas que escriben sobre estas empresas por ser mediocres en sus análisis. No seguiré hablando más. Como dijo Charlie después de despotricar sobre el Bitcoin, dejaré que otras personas critiquen.

Si intentara escribir sobre Snowflake, todo lo que podría esperar hacer es repetir ingenuamente lo que todo el mundo sabe o podría buscar en cinco minutos y luego agregar tres oraciones diciendo por qué no sé las cosas importantes y nadie más las sabe. Los tres párrafos bajo este subtítulo exponen al menos el 130% de lo que sé sobre los títulos favoritos del mercado de hipercrecimiento. Por lo tanto, considere que estos párrafos contienen mi conocimiento total de estas empresas. Algunas personas ganarán mucho dinero con algunos de ellos. Más poder. Siento que estoy en buena compañía. Buffett parece sentir lo mismo.

Charlie: mala suerte para los millennials

Cuando Charlie dice que Bernie Sanders ya ganó, está hablando de una política monetaria que ha puesto precio a los activos para que nadie en la generación más joven se haga rico simplemente haciendo todas las cosas correctas, como ahorrar y apartar dinero regularmente en fondos indexados. La brecha de riqueza desaparecerá gradualmente, no levantando todos los barcos, sino bajando a todos a un nivel más bajo. Prepárate para la movilidad descendente. Charlie asume que todos saben que las cosas funcionarán de esa manera.

Eche otro vistazo a Kraft Heinz ( KHC )

Buffett se refirió a Greg Abel, quien está en la junta de KHC. A KHC, en caso de que no lo haya comprobado, le fue bien con muchas empresas de productos empaquetados durante los confinamientos. Greg (¿ya estamos en el primer nombre?) Dio un relato revelador e interesante de la efectividad de sus nuevos gerentes en áreas como la asignación de capital.

Una forma en que Berkshire se parece al S&P 500

Al discutir su enfoque de los negocios de Berkshire en los que está decepcionado, Warren señaló que el desempeño de sus negocios exitosos, por fuerzas naturales, reduce la importancia de las decepciones a lo largo del tiempo. Menciona que desde que fue absorbido por completo en 1996 (Berkshire ya poseía una gran posición), GEICO ha aumentado de tamaño en un múltiplo de 15. Unos pocos títulos ganadores como ese hacen que los perdedores no sean tan importantes. Si bien el propio Warren no hizo la comparación, lo mismo sucede dentro del S&P 500. Esa puede ser una de las principales razones por las que favorece al S&P 500 para inversores poco sofisticados y lo usa para los activos reservados en su testamento para su esposa.

El poder de los ganadores es, de hecho, una fuerza importante en la economía. Cuando Reagan fue criticado a principios de la década de 1980 porque sus recortes de impuestos lo llevaron a lo que entonces era un gran déficit, sus asesores económicos argumentaron que el crecimiento de la economía reduciría ese déficit a la insignificancia. Eso es exactamente lo que pasó. La deuda general pasó brevemente a superávit durante el mandato de Clinton. A partir de ese momento, la deuda comenzó a reaparecer. ¿Cuántas personas recuerdan que una vez tuvimos un año de superávit?

¿Todavía tiene dudas sobre el crecimiento y la inflación?

Warren mostró el hecho de que una de sus grandes ventajas es la oportunidad de observar a diario una gran parte de la economía en tiempo real. La Fed debería tener mucha suerte. Mencionó que la economía estaba “al rojo vivo” y que las empresas de Berkshire estaban experimentando una inflación significativa en los precios que pagaban a sus proveedores, que a su vez estaban transmitiendo en aumentos de precios. Añadió que los consumidores finales estaban aceptando precios más altos. Tome los argumentos deflacionistas con un grano de sal. Nadie está mejor posicionado que Warren para servir como indicador económico coincidente en tiempo real.

Warren puede haber dado una pista sobre el valor de Berkshire

Al hablar de la posición de caja de Berkshire, Warren mencionó que le gustaría poder invertir entre 70.000 y 80.000 millones de dólares del efectivo de Berkshire, o alrededor del 10% del valor de los activos de Berkshire. En otro momento dijo 15%, pero repitió 10%. Esos números pueden implicar un valor de Berkshire en el área de $ 700 a $ 800 mil millones. Su capitalización de mercado mientras escribo es de $ 638 mil millones. Si las suposiciones son correctas, puede ver que se vende actualmente a un 10-20% por debajo de su valor.

Y ahora la gran noticia: Warren no redujo exactamente las recompras

El titular era que las recompras de Berkshire se desaceleraron en el primer trimestre. En cierto sentido, era cierto, pero la vara de medir importa. Sí, Berkshire gastó menos en recompras que en el trimestre anterior (cuarto trimestre de 2020) y el trimestre anterior. Para el primer trimestre de 2021, Berkshire gastó $ 6.6 mil millones en recompras frente a $ 9 mil millones cada uno en el tercer y cuarto trimestre de 2020. Las recompras en marzo de 2021, a $ 1.6 mil millones, también disminuyeron desde el promedio de $ 2.5 mil millones en enero y febrero. Así, en cierto sentido, los titulares eran correctos.

Por otro lado, año tras año, Berkshire no solo gastó más en recompras para el primer trimestre de 2021 en comparación con el primer trimestre de 2020, sino que también gastó más que en el primer y segundo trimestre de 2020 combinados. Se podría argumentar que los dos trimestres sucesivos de $ 9 mil millones en recompras fueron en parte una puesta al día para llegar al número que Buffett (cambiemos de denominación al salir de la reunión en sí) quería para el año. Además, la tasa general de recompras para el primer trimestre de 2021, si le sigue la misma cantidad en los próximos tres trimestres, sumaría $ 26.4 mil millones, mayor que los $ 24.7 mil millones para todo 2020 observe el porcentaje de acciones de Berkshire Hathaway recompradas en el primer trimestre.

Dos artículos de Barron señalaron un tremendo aumento en la negociación de acciones de Berkshire A: el 10 de marzo notó el volumen inusual el día en que alcanzó su punto máximo, luego otro el 1 de abril cuando el alto volumen había disminuido un poco. Notaré que no ha disminuido tanto, un hecho que puede confirmar con un vistazo al gráfico de volumen en este sitio. El volumen promedio de acciones A durante un período prolongado se mantuvo cerca de 10 veces el volumen promedio a largo plazo. Barron’s especuló que un gran inversor podría estar acumulando Berkshire y mencionó que algunos habían especulado que el gran inversor podría ser el propio Berkshire. Luego descartó la idea porque las recompras no pueden exceder el 25% del volumen diario.

Las acciones de Berkshire subieron bruscamente desde el mínimo del mercado en 2020, se detuvieron un poco y luego volvieron a subir bruscamente hasta abril de 2021, superando al S&P 500. El precio de recompra en enero fue probablemente de alrededor $ 230, y habría sido difícil comprar los $ 1.6 mil millones en Marzo a un precio inferior a 250 dólares. Tenga en cuenta que un número clave es el porcentaje de la capitalización de mercado total de Berkshire que Buffett compró. Supongamos que recompró acciones en el primer trimestre gastando $ 6.6 mil millones mientras compraba a un precio promedio de alrededor de $ 240 por acción (siempre usando acciones B ahora). Si se mantiene durante 12 meses, eso es alrededor del 4.8% de la capitalización de mercado anualizada. Pagando hasta el precio de mercado actual de abril a diciembre de 2021 y asumiendo los mismos $ 6.6B por trimestre, el número de porcentaje anual para la reducción de la capitalización de mercado se reduce al 4.6%.

Vale la pena señalar que, de hecho, las recompras se desaceleraron en marzo. Esto sugiere fuertemente que cuando el precio de las acciones de Berkshire era mucho más alto que $ 250, subió por encima de la valoración con la que Buffett se sentía cómodo. Puede que prefiera tratar de esperar una corrección. Sin embargo, si no se da ninguna corrección, puede observar de cerca la valoración y considerar su objetivo principal para las recompras, que es una medida independiente de la valoración. El tenor de la Reunión Anual en su totalidad argumentó que sentía que prácticamente todo lo demás en el mercado era demasiado caro, mientras que Berkshire seguía siendo relativamente barato. Podría decirse que todavía es bastante barato incluso después de un repunte del 10% desde el último precio en el que sintió que era fácil comprar.

Eso no significa que finalmente no volverá a comprar a ese precio. El reloj avanza persistentemente cuando los $ 70-80 mil millones de efectivo que le gustaría invertir ganan básicamente cero mientras tiene disponible un activo con un rendimiento interno de alrededor del 10%. Reduce esa tasa de rendimiento a medida que los precios aumentan a múltiplos más altos del valor en libros, pero tal vez no lo suficiente como para cambiar realmente la ecuación. La fracción de acciones que es posible recomprar (ahora 4,6% al tipo del dólar del primer trimestre) puede estar lo suficientemente cerca del 5% del año pasado como para que Buffett esté dispuesto a reducirlo más en la cuestión de la valoración y el margen de seguridad. El precio que está dispuesto a pagar desde el interior de una empresa difiere del límite que impondrá sobre lo que pagará por una adquisición. Un rendimiento del 4,6% sirve para muchos propósitos: reducción de la posición de efectivo y un “dividendo”.

Conclusión final

No puedo olvidar lo agudos que se ven Warren y Charlie para su edad. Simplemente demuestra que evitar las hamburguesas y las bebidas azucaradas no lo es todo. Supongo que lo principal es disfrutar de las cosas que haces y de las personas que te rodean y poder dormir profundamente por la noche sin arrepentimientos ni acciones por las que debas sentirte mal. Tanto Warren como Charlie parecen estar bien en esos aspectos.