- Telefónica Brasil (también llamada Vivo) es el mayor operador de telecomunicaciones de Brasil con una cuota de mercado del 33%. Vivo cuenta con 96 millones de accesos totales, 3,7 millones de conexiones de fibra al hogar y supera los 16,3 millones de hogares.
Los negocios principales de la compañía incluyen dispositivos móviles, teléfonos móviles, FTT (fibra hasta el hogar), servicios digitales, datos y TIC, y televisión de protocolo interno (IPTV). Estos negocios centrales generan ~ 90% de los ingresos de Vivo.
Nuestra percepción: en la superficie, VIV es solo otra compañía de telecomunicaciones con su consorcio de negocios fijos, móviles y de fibra. Sin embargo, si mira más a fondo, encontrará una empresa que se está transformando rápidamente en un centro digital de ventanilla única para sus 96 millones de clientes brasileños.
Los negocios centrales de Vivo generan flujos de caja sostenibles que permiten a la empresa invertir en su transformación digital. Estas inversiones incluyen una plataforma e-Health e importantes iniciativas de FinTech como préstamos al consumo y tarjetas de crédito. El juego final es una superaplicación de Vivo para las necesidades de cada consumidor.
Al precio actual de las acciones, obtiene todo el negocio de servicios digitales de forma gratuita.
Vivo genera montones de efectivo y tiene uno de los balances más sólidos que jamás hayamos visto en un operador de telecomunicaciones. Vivo gana suficiente dinero para reinvertir en el crecimiento de su fibra, acelerar sus esfuerzos de digitalización y pagar a los accionistas un rendimiento de dividendos del 8% mientras recompra más de 5 millones de sus acciones.
El precio de las acciones de Vivo colapsó casi un 40% desde enero de 2020, principalmente gracias a la depreciación del Real frente al dólar. Entonces, ¿qué obtenemos a estos precios de mercado?
Los dispositivos móviles representan ~ 65% de los ingresos de Vivo. El año pasado, la empresa generó R $ 43,12 mil millones en ingresos o aproximadamente BRL 28 mil millones en ingresos móviles. Asumiendo un margen EBITDA histórico del 40% sobre nuestros ingresos móviles, obtenemos ~ BRL 11.2B en EBITDA.
En otras palabras, puede comprar el negocio móvil líder en el mercado de Vivo por ~ 7x EV / EBITDA y obtener todos los demás segmentos comerciales (fijo, teléfonos móviles, servicios digitales, datos y TIC y fibra) de forma gratuita.
Suponiendo un crecimiento de ingresos de estado estable y márgenes de EBITDA de ~ 40%, Vivo debería generar cerca de BRL 53B en ingresos y BRL 24B en EBITDA para 2025.
Con un múltiplo de EBITDA de 7x muy conservador, obtiene más del 100% de ventaja sobre el precio actual de las acciones. Pero, por supuesto, eso no incluye los dividendos del 8% que recolecta mientras espera.
Los dos negocios principales de Vivo: móvil y fijo
Nuestra percepción variante depende de la idea central de Vivo de crear un centro digital o una experiencia similar a una SuperApp para sus clientes. Cuantos más clientes capte, más fácilmente podrá convencer a sus usuarios actuales de que Vivo es todo lo que necesitan.
La empresa tiene dos armas principales para la adquisición de clientes:
- Crecimiento de usuarios móviles de prepago / pospago.
- Las conexiones de fibra al hogar y los hogares superaron el crecimiento.
Profundicemos en cada segmento comercial.
Negocio móvil de Vivo: prepago / pospago y teléfonos
El negocio de pospago de Vivo genera ~ 70% de los ingresos de su negocio móvil y controla ~ 37% de su mercado. Los ARPU han aumentado en cada uno de los últimos cuatro trimestres y las tasas de abandono promedio se mantienen en ~ 1%. Además, la compañía aumentó las adiciones netas en cada uno de los tres trimestres anteriores, y el primer trimestre registró su mayor adición neta desde 2017.
Para no quedarse atrás, el segmento de prepago de Vivo contó con sólidos resultados trimestrales en el primer trimestre de 2021. Los ingresos de prepago crecieron un 4% frente al -0,6% de pospago. Además, el segmento experimentó un aumento del 28,8% en las recargas digitales.
Esto significa que los clientes de Vivo están consumiendo más datos de fuentes digitales y aumentando la adopción de Meu Vivo (la aplicación e-Care de Vivo, que examinaremos más adelante). Junto con el aumento de las recargas, la compañía experimentó un aumento del 8,3% en los clientes que completan la cobertura.
Dicho claramente, más clientes están utilizando más datos que nunca para consumir cantidades más significativas de contenido digital.
La empresa también genera ingresos por la venta de dispositivos. Sin embargo, es una parte tan pequeña de las ventas totales que no vale la pena discutirlo en profundidad (si se muere por saberlo, lea el 20-F).
Muy bien, en el segundo segmento: Ingresos fijos
Negocio fijo de Vivo: fibra, IPTV y servicios de datos / digitales
El negocio fijo principal de Vivo está compuesto por FTTH / FTTC (también llamado FTTx), IPTV y sus segmentos de datos, TIC y servicios digitales. A partir del primer trimestre de 2021, FTTx generó ~ 54% de los ingresos fijos básicos, seguido de servicios de datos / digitales con el 32% de los ingresos.
El segmento FTTH de la compañía se beneficia de dos vientos de cola principales: una mayor demanda de fibra y clientes de mayor valor para impulsar el ARPU. Por ejemplo, Vivo estableció un récord en el primer trimestre al agregar 368.000 hogares netos en su fibra (hasta 2,1 veces más que en el primer trimestre de 2020).
De esas nuevas incorporaciones, el 30% requirió al menos 300 Mbps de velocidad de Internet y Video OTT (como Netflix y Disney +). Velocidades más rápidas y ofertas de video más amplias equivalen a mayores ingresos por hogar. De hecho, Vivo aumentó su ARPU FTTH en un 16%, de R 82 en 2020 a 95 en 2021.
La demanda de FTTH aumentará a medida que más brasileños elijan velocidades de Internet más rápidas para consumir cantidades más significativas de contenido digital (NFLX, etc.). Como la empresa de telecomunicaciones más grande del país, Vivo es una de las pocas empresas de telecomunicaciones que puede satisfacer la demanda a través de su amplia inversión en fibra.
El juego final de Vivo es simple. Consiga suficientes clientes / hogares en el sistema de “rieles” de Vivo y realice ventas cruzadas con otras ofertas de ventanilla única digital.
Veamos cómo se ve el juego final.
El juego final de Vivo: creación de una superaplicación
Charlie Munger dijo una vez sobre la administración: “muéstrame el incentivo y te mostraré el resultado”. La cita podría leer fácilmente: “Muéstrame el canal de distribución de clientes y te mostraré la superaplicación”.
Vivo está perfectamente posicionado para crear su propia Super-App. Por ejemplo, tiene acceso a 96 millones de personas y conecta 3,7 millones de hogares a Internet mientras pasa por otros 16 millones o más. Además, Vivo ya ofrece amplias capacidades de facturación, proporcionando alternativas de pago para clientes sin una cuenta bancaria.
Su aplicación Meu Vivo e-Care permite a los clientes pagar facturas telefónicas, compartir Internet y ver los beneficios del plan, con 18,6 millones de usuarios únicos. Además, Vivo es el 3er portal de tráfico más grande del país, con más de 200 millones de visitas mensuales a través de su filial Terra. Finalmente, Vivo tiene más de 1.600 tiendas físicas minoristas, lo que la convierte en una de las mayores minoristas de Brasil.
Por supuesto, esto no garantiza el éxito de la superaplicación. Pero revela todos los ingredientes necesarios para que funcione una superaplicación.
Vivo tiene cuatro nuevos segmentos comerciales (además de los factores mencionados anteriormente) que deberían reforzar sus posibilidades de Super-App. Ellos son:
- Vida V
- Vivo Pay
- Vivo Money
- Vivo Itaucard
Analicemos cada uno.
Vida V
Vida V es la plataforma e-Health de Vivo. Con tecnología de Teladoc, Vida V permite que cualquier persona programe instantáneamente citas médicas, evalúe previamente los síntomas a través de IA y solicite recetas directamente en su teléfono.
Los usuarios de Vida V también tendrán acceso a descuentos en más de 27K farmacias en todo Brasil, tenga o no un plan de salud privado.
Vivo Pay, Vivo Money, Vivo Itaucard
Cuenta digital gratuita de Vivo para todo lo relacionado con el dinero. No es exclusivo de los clientes de Vivo, los usuarios de Vivo Pay pueden comprar en línea con tarjetas de prepago virtuales, transferir efectivo a otros bancos y pagar facturas o recargas. Dentro de la oferta financiera de Vivo se encuentra Vivo Money.
Vivo Money ofrece servicios de préstamos personales, comenzando con clientes híbridos y de pospago. La aplicación ofrece préstamos fáciles, 100% digitales con tasas de interés altamente competitivas. Además, Vivo ha aumentado su negocio de originación de crédito 2x de diciembre de 2020 a marzo de 2021 y 2,5x de octubre a diciembre de 2020. Finalmente, está Vivo Itaucard, una tarjeta de crédito de marca compartida con Itau Bank.
El objetivo de Itaucard es estimular las ventas en las tiendas físicas y los marketplaces digitales de Vivo. Las tarjetas de crédito Vivo Itaucard permiten cuotas flexibles de 21 meses y ofrecen hasta un 10% de reembolso en productos y servicios específicos (muy probablemente productos propiedad de Vivo).
Una máquina generadora de efectivo esperando la inflexión
Si la superaplicación de Vivo funciona, los ingresos del servicio digital ganarán lentamente una parte más significativa de los ingresos totales. Cuando lo haga, los márgenes brutos y EBITDA deberían aumentar, ya que sus ingresos por servicios digitales tienen un margen más alto que las unidades móviles / fijas más intensivas en capital. Hasta entonces, la compañía se contenta con generar R 11B + en flujo de caja libre anual de sus dos negocios principales.
Vivo es un negocio excelente con clientes exigentes y un servicio excelente. La compañía continuará colocando más fibra, conectando / pasando más hogares y controlando una parte más significativa de la infraestructura de fibra de Brasil. Sin embargo, las tasas de abandono deberían disminuir en su negocio móvil, ya que Vivo ofrece una cantidad más sustancial de servicios como 5G y su mercado de aplicaciones Vivo .
Recuerde, al precio de mercado actual, Mr. Market está asignando una valoración de $ 0 al negocio de Servicios Digitales de Vivo. En otras palabras, no pagamos por ningún crecimiento futuro de los servicios digitales al precio actual. Así que es como si tuviéramos una opción de compra (call) gratuita.
Un cambio en los ingresos de servicios móviles / fijos a servicios digitales reforzará los márgenes brutos / EBITDA. Nuestro escenario base asume una expansión del margen EBITDA cero durante los próximos cinco años con un crecimiento anual de ingresos de ~ 4%. En este caso, terminamos 2025 con R 52,8B en ingresos y R 22B en EBITDA.
Suponga un múltiplo de ~ 7x en el EBITDA de 2025 y obtendrá ~ R 154B en valor empresarial. Reste otro R 6B en deuda neta (esto incluye arrendamientos de capital), y tiene R 148B en capitalización de mercado o ~ $ 17 / acción (100% + alza).
Catalizador a corto plazo: ruptura del patrón BRL / USD
Podríamos ver un catalizador de precios a corto plazo gracias al par de divisas BRL / USD. El gráfico del par parece listo para una ruptura de reversión que favorezca los precios más altos del BRL (ver más abajo).
Si obtenemos una ruptura clara, indicaría un riesgo para los activos denominados en BRL, como VIV.
Además, tenga en cuenta que este patrón podría renovarse y el BRL podría continuar con su tendencia bajista, lo que actuaría como un importante obstáculo para la apreciación del precio de las acciones de VIV.
Pensamientos finales
Vivo es un gran negocio con clientes exigentes y un servicio excelente. La compañía continuará colocando más fibra, conectando / pasando más hogares y controlando una parte más significativa de la infraestructura de fibra de Brasil. Las tasas de abandono deberían disminuir en su negocio móvil, ya que Vivo ofrece una cantidad más considerable de servicios como 5G y su mercado de aplicaciones Vivo.
Invertir en Brasil conlleva riesgos específicos, que incluyen:
- Político
- Divisa
- Gobernancia
Mr. Market ha descontado estos riesgos y más en el precio actual de las acciones. VIV no se parece a ninguna otra empresa de telecomunicaciones. Elimina sus arrendamientos de capital y tiene una posición de caja neta. Finalmente, VIV tiene un gran historial de devolver capital a los accionistas en dividendos y recompras de acciones.
Imagínense el rendimiento que los inversores podrían ver si la Super-App de la compañía se pone en marcha y las acciones vuelven a cotizar respecto a sus pares.
