- Michael Burry es una leyenda de las inversiones y es muy seguido en Twitter. Sus presentaciones 13F dominan las discusiones de de FinTwit. Pero, fiel a su estilo, la cartera de Burry es una mezcolanza de jugadas de valor obvio y apuestas de factores “ick”. Es por eso que todos lo aman. Siempre está pescando donde están los peces, incluso si no hay otro bote alrededor.
Esta semana, Burry publicó su presentación 13F del primer trimestre de 2021, que puede leer aquí. The Big Short apostó a lo grande en tres industrias.
- Cuidado de la salud
- Energía
- Transportes
Al mismo tiempo que agrega dos posiciones cortas masivas en Tesla (TSLA) y bonos del Tesoro de más de 20 años (TLT). Estos dos cortos abarcan ~ 52% de toda la cartera de Burry en EE. UU. ¡TSLA solo es una posición del 40%!
Pero más allá de los breves titulares de TSLA, hay algunas conclusiones del último portafolio de Burry, como ¿por qué tiene tanta energía? ¿Qué ve en el espacio de los transportes? ¿Y por qué invirtió en tres empresas de salud de pequeña capitalización?
Intentaremos responder estas preguntas a continuación. Así que pon el death metal y vamos a por ello.
El último Big short de Burry: Tesla Puts
Burry puso a Twitter patas arriba cuando su 13F informó una monstruosa posición corta del 40% en Tesla a través de opciones de venta. Burry compró ~ 8.000 opciones de venta sobre Tesla, lo que le dio exposición a una cantidad de acciones teóricas de 800.000 por 534 millones de dólares.
No sabemos a qué precio de ejercicio les compró ni la fecha de vencimiento, todos críticos para determinar el horizonte temporal de Burry para su apuesta corta. Pero hay algunas cosas que sabemos. Primero, TSLA tiene uno de los gráficos más feos en la familia de negocios de Cathie Wood (ver más abajo).
Además, TSLA cotiza a una capitalización de mercado mayor que la de toda la industria automotriz combinada. Sin embargo, por alguna razón, la compañía no puede vender automóviles con ganancias (lo que algunos argumentarían es una parte esencial de cualquier compañía automotriz).
Finalmente, ARKK posee una gran cantidad de acciones de TSLA. Como resultado, si su ETF enfrenta una crisis de liquidez (que Edwin Dorsey describió aquí), podría desencadenar una venta forzada para cubrir los reembolsos.
Si se une a Burry en este corto plazo (como yo en mi cuenta personal), administre el riesgo en consecuencia, ya sea a través de stop-loss o posiciones de venta directa.
Pasemos a las tres grandes apuestas de la industria de Burry, comenzando con Healthcare.
Apuestas de salud de Burry: MRNS, ARPO y ZYME
Burry compró tres nuevas empresas de atención médica durante el primer trimestre:
- Marinus Pharmaceuticals (MRNS)
- Aerpio Pharmaceuticals (ARPO)
- ZymeWorks, Inc (ZYME)
Recuerde, Burry es médico de profesión y seleccionador de acciones por pasión. Como resultado, probablemente tenga una ventaja competitiva sobre el inversionista promedio en este espacio con respecto a la eficacia potencial de ciertos medicamentos.
Veamos por qué Burry pudo haber comprado estos tres nombres.
Marinus Pharmaceuticals (MRNS)
MRNS es una compañía farmacéutica en etapa clínica de ~ $ 600M que se enfoca en desarrollar y comercializar terapias para tratar trastornos convulsivos raros. El fármaco líder de la compañía, ganaxolona, ayuda con la epilepsia y diversas depresiones como la depresión posparto.
Como la mayoría de las empresas en etapa clínica, MRNS prácticamente no tiene ingresos. Sin embargo, el año pasado, la compañía generó $ 1,72 millones en ingresos de primera línea y perdió $ 68 millones en ingresos operativos. Estas empresas son como opciones de compra o billetes de lotería. Usted compra con la esperanza de que el medicamento cumpla con la aprobación de la FDA y llegue al mercado convencional.
Específicamente, la ganaxolona se dirige al trastorno por deficiencia de CDKL5 (CDD). La CDD es causada por la mutación del gen 5 similar a la quinasa dependiente de ciclina, ubicado en el cromosoma X. El trastorno afecta principalmente a las mujeres con síntomas que incluyen escoliosis, discapacidad visual, trastornos del sueño e incapacidad para caminar o hablar.
La CDD afecta aproximadamente a 1 de cada 40,000 nacidos vivos sin tratamientos específicos para enfermedades aprobados por la FDA.
Para aquellos interesados en obtener más información, pueden leer la última presentación para inversores de MRNS aquí. El gráfico también parece decente. MRNS es una posición de ~ 0.34% en el libro de Burry (es decir, asignación de boletos de lotería).
Aerpio Pharmaceuticals (ARPO)
ARPO es una compañía biofarmacéutica de $ 55 millones que se enfoca en desarrollar y comercializar compuestos que activan Tie2 para el tratamiento de enfermedades oculares y estabilización vascular. La empresa está dirigida por su fundador y presidente, el Dr. Joseph Gardner.
El producto principal de ARPO, razuprotafib, es un inhibidor de molécula pequeña que ha completado el ensayo clínico de fase IIb para el tratamiento de la retinopatía diabética no proliferativa. También completó los ensayos de Fase II para el tratamiento de pacientes con glaucoma de ángulo abierto / hipertensión ocular.
Agregue otros ~ $ 43 millones en efectivo neto y podrá comprar este negocio por ~ $ 12,35 millones de valor empresarial. Burry posee ~ 2% de la empresa, lo que la convierte en una participación del 0,10% en su fondo.
La compañía está atacando un mercado de terapias complementarias de $ 2.0 mil millones con una necesidad significativa de terapias que funcionen. 3M estadounidenses sufren pérdida de visión y ceguera a causa del glaucoma de ángulo abierto. La mayoría de los pacientes reciben gotas para los ojos de prostaglandina, pero el 50% de los pacientes fracasa con la terapia.
La propuesta de valor de ARPO es simple. La compañía asume que los pacientes necesitarán aproximadamente 20 millones de recetas (Rx) para terapia complementaria para el 2030. Con una participación de mercado del 50%, ARPO capturaría 10 millones de recetas a $ 150 por receta, o $ 1,5 mil millones en 2030 ventas en EE. Suponiendo que fuera menos (20% de participación de mercado y $ 100 por precio de receta), ARPO generaría ~ $ 400 millones en ingresos para 2030.
Puede comprar esta compañía por ~ $ 12M Enterprise Value hoy, o 0.02x 2030E EV / Sales (ya sabe, si le gustan ese tipo de cosas).
ZymeWorks, Inc. (ZYME)
ZYME es una compañía biofarmacéutica en etapa clínica de $ 1.4 mil millones que descubre, desarrolla y comercializa terapias pérmicas para el tratamiento del cáncer. La compañía tiene dos medicamentos principales: zanidatamab y ZW49.
ZYME generó ~ $ 40 millones en ingresos el año pasado, mientras que perdió casi $ 200 millones en ingresos operativos. La compañía tiene dos medicamentos en las últimas etapas de aprobación / primeras etapas de desarrollo comercial (ver diapositiva a continuación).
ZYME se asocia con otras compañías de atención médica como Merck, Lilly o Johnson & Johnson y vende sus medicamentos a través de estos socios. Hasta ahora, la compañía recibió $ 217 millones de sus asociaciones totales. ZYME estima que les quedan ~ $ 8,600 millones en ingresos de estos socios.
Consulte la presentación para inversores aquí si desea obtener más información.
Apuestas de energía de Burry: OXY, y HP
Scion Capital agregó tres nuevos nombres de energía a su libro:
- Occidental Petroleum (OXY)
- Helmerich & Payne, Inc. (HP)
Comencemos con OXY.
Occidental Petroleu m (OXY)
OXY se dedica a la adquisición, exploración y desarrollo de propiedades de petróleo y gas en los Estados Unidos, Medio Oriente, África y América Latina. La compañía es uno de los productores de menor costo en la Cuenca Pérmica y generó un récord de $ 1.6 mil millones en FCF durante el primer trimestre de 2021.
Aquí hay algunas ideas más sobre OXY:
- El comerciante de sosa cáustica más grande del mundo
- El exportador de VCM más grande del mundo
- Segundo productor de cloro-álcali más grande del mundo
- 2do productor de potasa cáustica más grande del mundo
La apuesta OXY es sencilla. El flujo de caja de la empresa cambia ~ $ 215 millones por cada cambio de $ 1 en los precios del petróleo. Mientras el petróleo se mantenga por encima de los $ 60 / barril, OXY generará grandes cantidades de flujo de caja. Con ese efectivo gratis, la empresa se ha fijado metas a corto, mediano y largo plazo (vea la diapositiva a continuación):
Actualmente, OXY se enfoca en reducir la deuda y desinvertir en activos no esenciales. A partir del primer trimestre, vendieron ~ $ 8.700 millones en activos no esenciales. Esto aligera el balance y genera efectivo para reducir la deuda. Además, los objetivos a largo plazo de OXY implican recomprar acciones y retirar su capital preferente.
La compañía espera ~ $ 21 mil millones en ingresos, ~ $ 10 mil millones en EBITDA y $ 4 mil millones en FCF para 2022. Si alcanzan esas cifras, implica un múltiplo actual de 7x EV / EBITDA de un rendimiento de EBITDA del 14%. Además, el gráfico muestra una buena cuña alcista con volumen acumulado (ver más abajo):
Aquellos interesados en aprender más pueden leer la presentación de diapositivas del primer trimestre de 2021 de OXY aquí.
Helmerich & Payne, Inc. (HP)
H&P es el líder de la industria en perforación terrestre de EE. UU. con operaciones en las principales cuencas terrestres de EE. UU., América del Sur y Medio Oriente. La empresa es uno de los únicos perforadores con una posición de caja neta en su balance. Además, paga un dividendo anual de ~ 4%.
H&P resuelve tres puntos críticos para los perforadores de E&P:
- Proveedor de equipos de perforación: H&P ofrece el perforador FlexRig, el líder del mercado en flotas de perforación
- Proveedor de servicios direccionales: H&P ofrece una solución digital para automatizar la toma de decisiones y la ejecución.
- Geonavegación: actualmente en modo de prueba
El perforador FlexRig es crucial porque es una solución plug-and-play para cualquier empresa de E&P. Hay otro E&P trabajando en un producto como FlexRig, pero solo funcionaría con los pozos de E&P específicos. La tecnología de H&P es conocida como estándar en toda la industria de la perforación. Ayuda cuando tienes una empresa de ~ 100 años.
A E&P les encanta trabajar con H&P porque generalmente ven cuatro beneficios:
- Se pueden mejorar los rendimientos generales y la economía de los pozos
- Bien se puede mejorar la productividad a lo largo del ciclo de vida
- Costos de producción y mantenimiento de campo reducidos durante el ciclo de vida del pozo
- Resultados y costos predecibles y consistentes con un riesgo financiero reducido
Sin embargo, el aspecto más impresionante del modelo comercial de H&P es su balance. La compañía tiene una liquidez neta positiva, casi inaudita en la industria. Además, toda su deuda a largo plazo no vence hasta 2025, mientras que tiene una relación deuda-capital total de ~ 16%.
El desempeño de H&P está ligado al ciclo de las materias primas. Ejercicio de E&P cuando los precios del petróleo ofrecen márgenes de ganancia. Actualmente, la compañía está operando al 37% de su capacidad de perforación con 111 plataformas contratadas de las 301 disponibles.
Aumento de los precios del petróleo = aumento de las tasas de utilización = aumento del flujo de caja libre. De cualquier manera, está pagando ~ 2x ingresos y ~ 20x (posiblemente mínimo) EBITDA por este negocio.
Los interesados pueden leer la Presentación para inversores del primer trimestre de 2021 de la compañía aquí.
Apuestas de transporte de Burry: STNG, GOGL, GNK
La apuesta final que hizo Burry este trimestre fue comprar transportes, específicamente:
- Scorpio Tankers (STNG)
- Golden Ocean Group Ltd. (GOGL)
- Genco Shipping & Trading (GNK)
Las petroleras no son inversiones para comprar y mantener. En su lugar, compras más cuando las ganancias son buenas y sales antes de que las tarifas diarias colapsen y las pérdidas operativas se disparen. Ahora es uno de esos momentos en los que las cosas son buenas y lo estamos viendo reflejado en los gráficos de acciones de los petroleros.
Comencemos con STNG.
Scorpio Tankers (STNG)
Todo el mundo conoce STNG en este momento. Es el símbolo de las acciones de los petroleros, gracias principalmente a Harris Kupperman (también conocido como Kuppy). La empresa transporta productos derivados del petróleo en todo el mundo a través de su flota de 135 camiones cisterna fletados de propiedad total.
STNG cuenta con la flota de camiones cisterna de productos más extensa del mundo, pero tiene una edad promedio de 5,2 años por camión cisterna. Como resultado, una flota más joven puede manejar más lances y requiere menos gastos de mantenimiento.
Nikoloas Sismanis escribió una larga tesis en Seeking Alpha, que puede leer aquí. Sismanis señala tres impulsores del rendimiento futuro (del artículo):
1. Libro de pedidos históricamente bajo
“Cuanto más lento sea el ritmo de crecimiento de la flota global (oferta) frente a la demanda (creciente) de la industria, más favorable será el poder de fijación de precios para un gran actor de la industria como Scorpio”.
2. La flota ECO eclipsará a sus pares
“Las embarcaciones jóvenes y modernas de la compañía que ahorran combustible se beneficiarán dadas sus menores emisiones de GEI, mientras que las embarcaciones más antiguas y menos eficientes pueden someterse a modificaciones o ser desguazadas”.
3. Proyecciones sólidas de ECT a corto plazo
“La guía de TCE de la administración sigue siendo sólida, y es probable que las tasas mejoren en el futuro dado A) el repunte de la demanda de combustible para calefacción en la temporada de invierno, B) el arbitraje de nafta en el noroeste de Europa y el Lejano Oriente y C) la conclusión del mantenimiento de la refinería que se completó en los últimos 12 meses.”
El gráfico de acciones de STNG también parece estar listo para romperse (ver más abajo).
Golden Ocean Group Ltd (GOGL)
GOGL posee y opera buques a granel secos en los mercados de fletamento al contado y por tiempo y transporta productos a granel, como minerales, carbón, granos y fertilizantes. Al día de hoy, GOGL tenía 96 barcos en su flota.
Una mayor demanda de cereales y carbón significa mayores tasas de TCE. Y de eso se tratan estas apuestas de petroleros: TCE breakevens.
La tesis de GOGL es simple. Si la compañía genera un TCE de ~ $ 21K - $ 24K, generará ~ $ 285M a $ 390M en flujo de efectivo. Eso es un rendimiento del 22% y 30%, respectivamente. El flujo de efectivo se vuelve más loco si asume los niveles máximos de enero de 2021 (flujo de efectivo de $ 495 millones).
La empresa también cuenta con un bajo nivel de liquidez en la industria del deporte. Por ejemplo, sus barcos NewCastleMax y Capesize tienen un punto de equilibrio de $ 12,860 mientras que los barcos Kamsarmax y Panamax ganan $ 8,560.
GOGL compró recientemente 18 barcos nuevos por un total de $ 752 millones en lo que parece un punto bajo de la industria en los precios de los barcos de Capesize.
Además de 2020, GOGL ha aumentado los ingresos en cada uno de los últimos cinco años de $ 188 millones en 2015 a $ 610 millones en 2020 mientras genera ~ 30% de márgenes brutos / 10% + márgenes de EBIT. Actualmente, las acciones cotizan por ~ 4 veces las ventas de NTM y 5,6 veces las ganancias normalizadas.
Por último, tiene un gráfico mensual, a los que suelo llamar, asesino (ver más abajo).
Si desea obtener más información sobre la compañía, consulte su última presentación para inversionistas aquí y el artículo de Titsdor Investor Holdings aquí.
Genco Shipping & Trading (GNK)
GNK transporta mineral de hierro, carbón, granos, productos de acero y otras cargas a granel seco. Fleta sus embarcaciones principalmente a empresas comerciales, incluidos comerciantes de materias primas, productores; y entidades de propiedad estatal.
Al igual que los dos petroleros anteriores, centrémonos en las tasas de TCE y los puntos de equilibrio. GNK tiene una de las tasas de TCE más altas desde 2010. La compañía tiene ~ 74% de sus tasas del segundo trimestre de 2022 fijadas en ~ $ 20.7K. ¡Además, sus buques Major Bulk están ganando $ 25K por día!
De acuerdo con la última presentación para inversionistas de GNK, cada aumento de $ 1,000 en TCE agrega ~ $ 14M en EBITDA al resultado final.
La compañía planea hacer tres cosas con este potencial aumento del flujo de caja:
- Desactivar el balance general
- Comprar más barcos
- Incrementar el dividendo
Así es como se ven los ingresos y los flujos de efectivo operativos de GNK bajo tres supuestos diferentes de TCE:
Las acciones cotizan actualmente a ~ $ 16 / acción. Si GNK alcanza el punto medio de su estimación, está pagando ~ 7x dividendos distribuibles después de los pagos de la deuda. Eso es un rendimiento del 15%.
Si está interesado en obtener más información, puede leer la última presentación para inversores de GNK aquí.
Conclusión
El objetivo de este ensayo es ponerlo al día sobre las tres mayores apuestas de la industria en la cartera de Michael Burry. Piense en esto como un aperitivo a futuras investigaciones (si encuentra uno o dos nombres que le gusten).
Michael Burry es (y siempre será) mi inversor héroe. Si hay algo que nos enseñó el 13F de este trimestre, es que todavía está comprando nombres “ick” y sigue tocando la batería a su propio ritmo.
