Comencemos esta nota de mercado con quizás la mejor descripción de la relación precio-sentimiento que jamás haya leído. Viene a través de uno de mis libros de inversión favoritos “The Way of the Dollar”, de John Percival. Aquí va, con énfasis mío.
“En todos los mercados, los precios extremos suelen ir acompañados de un consenso de que la tendencia, ya sea al alza o a la baja, continuará; y por un pico de especulación acorde con la tendencia. De ahí la insoportable paradoja de los mercados financieros, que el sentimiento es más optimista en los máximos cuando los precios solo tienen un camino por recorrer, que es a la baja; y viceversa con una mayoría bajista en los valles: en la parte superior no queda nadie para comprar y en la parte inferior no queda nadie para vender.”
“Esta paradoja es absolutamente fundamental para el funcionamiento de todos los mercados financieros y necesitamos toda la ayuda que podamos para comprenderla tan a fondo que se convierta en parte de nuestra naturaleza. Cuanto más optimistas son las cosas, más bajistas son. El optimismo nace como esperanza en medio de la desesperación. La esperanza se convierte en confianza y la confianza se convierte en euforia, y el proceso contiene la semilla de su propia destrucción y el nacimiento de su opuesto, el miedo. El miedo se nutre de la caída de los precios y los dos se alimentan de sí mismos hasta que se desesperan. Y así el ciclo se completa y está listo para comenzar de nuevo con el nacimiento de la esperanza.”
“Así son las cosas y tienen que ser así. No hemos entendido el proceso hasta que lo hayamos comprendido. La desesperación crea la depresión del precio: la depresión del precio crea la desesperación. El precio extremo es la definición del extremo de la desesperación, que es a su vez, por definición, el momento en que la esperanza llega a prevalecer; la esperanza se alimenta y se alimenta de la subida de precios hasta que el pico del precio y la euforia dejan a los precios con un solo camino por recorrer, que es la baja.”
“Este proceso circular subyace a todas las fluctuaciones de precios en los mercados libres, desde la más pequeña medida en segundos o minutos hasta la más grande medida en años o décadas. Siempre ha sido así y siempre será, porque debe ser. El antiguo símbolo chino llamado T’Ai-chi T’u o “símbolo de la realidad última”, más comúnmente conocido como el símbolo yin yang, es deliciosamente apropiado para la forma en que son los mercados, y sorprendentemente apropiado para la forma en que son los mercados de divisas.”
Los mercados, como gran parte de la naturaleza, tienden a oscilar alrededor de un punto de equilibrio. Esto crea un constante vaivén, uno de ida y vuelta, de aquí para allá formando ondas fractales sinusoidales en la acción del precio.
Esto es cierto no solo en los cambios de sentimiento, sino también en las importantes relaciones entre mercados. La relación entre acciones y bonos es un buen ejemplo.
No existe ningún activo financiero en el vacío. El valor de todo es un juego de comparaciones relativas. El valor percibido de las acciones en relación con los bonos es el más importante de estos.
Esto se debe a que las acciones y los bonos compiten por el capital. Los rendimientos más altos de los bonos atraen capital. Ese capital tiene que venir de alguna parte, ese lugar son las acciones. Entonces, las acciones se liquidan, los bonos se ofertan y los rendimientos caen. Finalmente, los rendimientos caen hasta un punto en el que las acciones se vuelven más atractivas y los flujos de inversión se invierten. Es decir, hasta que los bonos se liquiden hasta el punto en que vuelvan a ser atractivos sobre una base relativa. El proceso se repite ad Infinium.
Debido a esto, podemos pensar en los rendimientos como una especie de regulador de las acciones o de la toma de riesgos en general. Para aquellos de ustedes que no están familiarizados con lo que es un limitador, es un dispositivo electrónico que los fabricantes de automóviles colocaron en muchos vehículos más antiguos. Puso un límite en el motor del automóvil para que no pudiera pasar de ciertas velocidades, generalmente alrededor de 100 mph.
Aquí está el punto importante. El limitador de este mercado ya no funciona. No estuvo funcionando bien antes de la pandemia debido al cambio estructural global en la demanda de papel seguro y su respectiva escasez (hablamos de esto en detalle aquí).
Y ahora la relación parece haberse roto por completo. El resultado, sin duda, se debe a que la Fed proyecta aumentos de tipos cero hasta al menos 2023, además de indicar que evitarán que el largo plazo aumente demasiado rápido si es necesario.
¿Qué significa esto desde un punto de vista práctico?
Bueno, como a un automóvil al que le han arrancado el limitador, ya no hay un límite efectivo en la velocidad que este mercado puede correr. Al menos, no uno tradicional.
Sin el limitador del aumento de los rendimientos para desacelerar los precios de las acciones, las acciones por defecto se vuelven más especulativas, capaces de repuntes más grandes y rápidos, valoraciones más altas y más volatilidad en general.
Esta es una de las razones por las que muchos indicadores de sentimiento no han funcionado tan bien como en el pasado. Las relaciones extremas del ratio Put / Call son un ejemplo perfecto. Han mantenido a muchos traders inteligentes al margen durante gran parte de la segunda mitad de este año.
Sin el vaivén de las acciones al alza que provocan la caída de los bonos (rendimientos crecientes), hay menos fuerza relativa en el impulso alcista de la toma de riesgos.
El ímpetu después recae en el posicionamiento, que sigue al sentimiento. Los inversores deben salir por encima de sus esquís para provocar una venta masiva. Este es el efecto práctico de “La esperanza se convierte en confianza y la confianza se convierte en euforia, y el proceso contiene la semilla de su propia destrucción y el nacimiento de su opuesto, el miedo”.
… En la parte superior no queda nadie para comprar y en la parte inferior no queda nadie para vender.
Pero como hemos señalado en los últimos meses, el posicionamiento está muy lejos de generar inestabilidad. Los grandes fondos / instituciones todavía tienen una cantidad relativamente alta de efectivo y están a la zaga del mercado durante el año. Y a los gestores de esos fondos probablemente quieran conservar sus trabajos. Por lo tanto, es probable que persigan el mercado hasta fin de año para ver si pueden obtener algún retorno.
Ahora repasemos algunos gráficos para que podamos mostrar cómo este limitador que funciona mal está apareciendo bajo el capó del mercado.
Las acciones de alta Beta están saliendo de un largo suelo de rendimiento relativo frente al Value (h / t de Steve Suttmeier de BofA).
Los industriales frente al S&P han tocado suelo y están subiendo.
Las Cíclicas versus defensivas están en marcha después de dos años de bajo rendimiento.
Este tipo de acción relativa es más indicativo de seguimiento después de un suelo principal que de una cinta que precede a un techo principal . Y normalmente este tipo de acción Intermercado llevaría a la venta de bonos y al aumento de los rendimientos, sembrando así la semilla de su propia destrucción.
Sin embargo, no esta vez. Eche un vistazo a las siguientes gráficas. Las áreas verticales resaltadas en verde marcan momentos pasados en los que se estaba produciendo un comercio de reflación importante en el mercado. La línea roja es el rendimiento de UST a 10 años y el histograma de la tasa de cambio a 50 días de UST.
Durante los ciclos de reflación anteriores, el rendimiento de UST a 10 años se disparó, por lo general muy por encima de los 100 pb en un corto período de tiempo. Esta vez, apenas se ha movido. Y eso es exactamente por qué el SPX está a tiro de piedra de completar la “ G reatest rally de todos los tiempos ”.
Lo mismo con Baa Yields.
La relación entre acciones y bonos está muy lejos de poner freno a la toma de riesgos.
Esta es la razón por la que el sentimiento extremo aún no se está alimentando en una acción del precio tambaleante. Y es por eso que la jugada en el futuro es seguir haciendo lo que hemos estado haciendo durante todo el año. Observe la puntuación TL , el SQN y el posicionamiento en busca de señales de que esta cinta está cansada.
El Trifecta Lens Score está dando una lectura fuerte de +2 y el SQN permanece firmemente en Bull Quiet. El sentimiento es el principal lastre en un total de -3, pero tanto la amplitud como la liquidez siguen siendo sólidas.
