• Después de alcanzar un máximo histórico de poco más de $ 900, las acciones de Tesla han girado, cayendo a ~ $ 655 al momento de escribir este artículo.
• El año pasado, los participantes del mercado hicieron subir a Tesla para obtener $ 80 mil millones de fondos indexados sin tener en cuenta el precio para recomprarles sus acciones.
• Warren Buffett y Charlie Munger advirtieron en 1999 sobre cómo los fondos indexados podrían jugar cada vez más de esta manera a medida que crecían.
• Cómo deberían pensar los inversores a largo plazo sobre la valoración y el historial de precios de Tesla.

Tesla, Inc. ( TSLA ) es el stock de culto por excelencia. ¿Fundador excéntrico-genio-multimillonario? ¿Contabilidad complicada? ¿Una base de fans acérrimos? Elon Musk, quien recientemente cambió su título oficial a “Technoking” , y Zach Kirkhorn, su CFO / Master of Coin, lograron guiar a TSLA hacia una rentabilidad (leve) en 2020 y esperan hacer lo mismo para 2021. En gran parte por su audaz decisión de invertir $ 1.5 mil millones del dinero de los accionistas en Bitcoin ( BTC-USD). Sin embargo, las acciones de TSLA han comenzado a caer recientemente después de alcanzar brevemente un máximo histórico de más de $ 900, lo que tiene a algunos accionistas nerviosos. Creo que tienen una buena razón. Para descifrar lo que está sucediendo en Tesla, debe comprender un poco sobre los negocios, la macroeconomía y Wall Street en general. A partir de ahí, eres libre de tomar tus propias decisiones sobre las acciones.

Precio de las acciones de Tesla

Aquí está el historial de precios de TSLA durante el último año.

Tesla creció 10 veces desde que comenzaron los confinamientos, pero ahora ha comenzado a girar. La pregunta más obvia es ¿por qué? Hay algunos catalizadores que podría señalar, como las limitaciones de las ventas en corto, las acciones de TSLA como un destino popular para los controles de estímulo, el split de las acciones en agosto y la especulación minorista en general. Sin embargo, al observar la investigación académica, un catalizador realmente me llama la atención, que es la inclusión en el índice S&P 500. Los fondos indexados están diseñados para simplificar. Compran y mantienen las acciones en su índice, y eso es todo. Sin embargo, un problema con los fondos indexados es que tienen que agregar y eliminar acciones periódicamente, lo que crea una oportunidad para que Wall Street se anticipe comprando las acciones que se agregarán al índice y vendiendo las acciones que se eliminarán más adelante de los fondos indexados. La estimación más citada del impacto de esto es de alrededor del 0,28 por ciento anual, o aproximadamente el 3 por ciento del rendimiento total del S&P 500. Creo que es demasiado alto y la industria financiera y el gobierno deberían hacer algo para detenerlo. Lo interesante es que esta cantidad no es constante, sino que fluctúa ampliamente en función de la cantidad de especulación que se produce en el mercado. Por ejemplo, a fines de la década de 1990, la cantidad que costó al inicio del S&P 500 fue aproximadamente 3 veces mayor que su promedio a largo plazo. Bajo supuestos razonables, cuanto mayor sea el porcentaje de activos totales en los fondos indexados y cuanto mayor sea la cantidad de especulación en el mercado, peor será la ejecución inicial. En el caso de Tesla, estos se combinaron para formar la tormenta perfecta, con los inversores del índice S&P 500 como la víctima más probable.

¿Por qué están cayendo las acciones de Tesla?

En mi opinión, los participantes del mercado elevaron el precio de las acciones de TSLA en 2020 porque sabían que podían obtener fondos del índice S&P 500 para pagar cualquier precio que pidieran. Cuanto más elevaban el precio, más se veían obligados a comprar los fondos indexados. En esto, encontraron al “mayor tonto”, es decir, un comprador que no solo compraría a cualquier precio, sino que compraría proporcionalmente más cuanto más alto fuera el precio. Tesla finalmente se unió al S&P el 21 de diciembre a casi el doble del precio por el que cotizaba unos meses antes. A medida que los fondos indexados comenzaron a comprar en las cantidades requeridas, las acciones continuaron subiendo, superando a fines de enero con la especulación simultánea de que Tesla invertiría en Bitcoin. En total, los fondos indexados se vieron obligados a comprar más de $.

Los comentaristas del mercado inmediatamente establecieron paralelismos con la inclusión de Yahoo en diciembre de 1999 en el índice S&P 500. La inclusión de Yahoo fue una de las mayores transferencias de riqueza de acciones individuales en la historia cuando el índice se hizo para comprar acciones de Yahoo a precios dramáticamente más altos de lo que eran naturales debido a la misma situación.

En 1999, los fondos de cobertura hicieron subir el precio de Yahoo en previsión de la inclusión del S&P 500. Un año después, la valoración de Yahoo se había desplomado y Wall Street se echó a reír. El 2000 marcaría el año más costoso de la historia para el S&P 500 en lo que respecta a la ejecución de índices. Warren Buffett y Charlie Munger abordaron este mismo problema en su reunión anual de accionistas de 1999.

Si la indexación crece, digamos hasta el 15 por ciento del dinero, tendrán que encontrar algún tipo de solución … O simplemente se volverá demasiado disruptivo para el mercado.

-Warren Buffett, en la junta de accionistas de Berkshire Hathaway de 1999.

 

Dado que los fondos indexados ahora tienen casi el 50 por ciento de la participación del mercado financiero en Estados Unidos, los pensamientos de Buffett fueron profundos. Dado que el movimiento en las acciones de Tesla no se puede explicar de manera efectiva por un cambio en los fundamentos comerciales, la artimaña es la explicación más probable. A medida que los fondos indexados continúan creciendo y una cantidad cada vez mayor de inversores cree que los estados financieros son irrelevantes, esto representa tanto un problema para el público estadounidense como una oportunidad para inversores inteligentes y pacientes.

¿Debería comprar la caída en Tesla?

Personalmente, no lo haría, pero me adentraré un poco en los fundamentos de Tesla. Para comprender lo que está sucediendo en Tesla, realmente necesita comprender qué es y qué no es Tesla.

Primero, lo que no es Tesla:

1. Muy vendida en corto. Tesla estuvo una vez entre las acciones más vendidas en el NASDAQ. En 2018, Elon Musk envió un correo a los fondos de cobertura de Nueva York que se habían puesto en corto sus acciones. La historia cuenta que también envió a la Comisión de Bolsa y Valores.

Hoy, el interés corto de Tesla es menos del 6 por ciento, según el tablero de Seeking Alpha. Es probable que parte de esto esté relacionado con el arbitraje convertible con la deuda de Tesla, lo que significa que el verdadero interés corto es menor. ~ 6 por ciento de interés corto está por encima del promedio, pero de ninguna manera es una cantidad anormal de interés corto, ya que el percentil 99 para interés corto generalmente corresponde a un nivel del 20 por ciento de acciones en circulación o más. El apetito institucional por apostar contra Tesla simplemente ya no existe. Los vendedores en corto de Tesla hace tiempo que tiraron la toalla.

2. Riesgo de quiebra en un futuro próximo. La razón principal por la que Tesla sufrió un déficit tan grande en el pasado es que estaban en peligro de quedarse sin efectivo. Después del aumento en el precio de las acciones de Tesla, Tesla ha recaudado tanto capital a un costo tan bajo que la liquidez simplemente ya no es un problema.

Y esto es lo que es Tesla:

1. Un negocio pesado de bajo margen y gastos de capital. Hay negocios simples y hermosos en el mundo que son difíciles de arruinar. Este tipo de negocios requieren poco o ningún capital para operar y, a menudo, como resultado, no tienen necesidad de cotizar en bolsa. Tesla es todo lo contrario: sus márgenes son bajos, sus costos fijos y sus requisitos laborales son altos, y para mantenerse al día con la competencia les obliga a invertir miles de millones en gastos de capital como nuevas fábricas. Esto convierte a Tesla en un negocio arriesgado, y esta es la razón por la que la mayoría de los fabricantes de automóviles finalmente se han ido a la quiebra en un momento u otro. Si miras el estado de flujo de efectivo de Tesla, su gasto de capital es casi siempre más alto que su depreciación y amortización, lo que generalmente indica una contabilidad agresiva, una estrategia comercial agresiva o ambas en el caso de Tesla. Otro punto interesante es que Tesla obtuvo más ganancias con Bitcoin de las que obtuvo en ingresos netos en los últimos 12 meses, lo que muestra lo difícil que es ganar dinero como fabricante de automóviles.

2. Líder mundial en innovación. Tesla no es el negocio más rentable del mundo, pero Elon Musk es un genio de la ingeniería que participa en gran medida en el avance de la industria automotriz de los motores de combustión interna a los motores eléctricos. Esto significa que es probable que Tesla tenga una valoración alta en comparación con sus ganancias basadas en pura popularidad. El problema con esto es que Tesla no tiene exactamente el monopolio de los vehículos eléctricos. Los fabricantes de automóviles se han adaptado con éxito a las nuevas tecnologías a lo largo del tiempo, como las transmisiones automáticas y la dirección asistida. Si bien Tesla lidera actualmente las ventas de vehículos eléctricos en los Estados Unidos, necesitarán gastar una tonelada de dinero para mantener esta ventaja en la participación de mercado.

3. Sobrevalorado en base a los fundamentos empresariales. Cuando Tesla publica sus resultados, siempre informan sus ganancias no GAAP en el comunicado de prensa. De esta manera, pueden excluir la compensación de Elon Musk de las ganancias, entre otras cosas. Tesla gana un poco de dinero, pero no mucho. De cualquier forma que lo mida, Tesla cotiza a más de 100 veces sus ganancias proyectadas para 2022. Tesla es una empresa enorme y su valoración es incluso más enorme que sus ganancias, o incluso el potencial de ganancias según estimaciones razonables para los próximos años. A largo plazo, los rendimientos de las acciones realmente convergen con los fundamentos empresariales, que representan el 95 por ciento de los rendimientos de las acciones a largo plazo. Las valoraciones anteriores de Tesla fueron respaldadas por lo plausible, desde finales de 2019, esto ya no es cierto. Este es el punto que reemplaza efectivamente a todos los demás puntos. El siguiente gráfico muestra el rendimiento empresarial frente a los cambios en los índices de PE.

A largo plazo, existe una correlación del 95 por ciento entre el éxito de un negocio subyacente y los flujos de efectivo en el mismo y el rendimiento de las acciones. He ganado dinero operando con Tesla en el pasado, pero la valoración no tiene sentido para mí. Cuando fui propietario de Tesla en 2014 y 2015, no tenía que pasar por tantos obstáculos lógicos para justificar la valoración y, honestamente, después de un aumento de 10 veces sin el éxito correspondiente en el negocio subyacente, esta es una acción fácil de evitar para mí. No compraría la caída ahora.