• Resumen: Las acciones de comercio electrónico han subido un 67% este año, calculado en USD, y no muestran signos de terminar su impulso alcista. Pero el aumento de las tarifas globales para la contratación de los contenedores, usados para el transporte, un 84% por encima del promedio a largo plazo desde 2011 y los cuellos de botella en la entrega están elevando los costos de la logística de las empresas de comercio electrónico. Las publicación de los resultados del tercer trimestre de JD.com y Zalando están confirmando esto con los márgenes de EBITDA bajo presión. ¿Podríamos tener algunas sorpresas negativas, en el cuarto trimestre, que los inversores estén pasando por alto?

Los índices de inflación y los índices basados en el mercado no sugieren una vuelta de la inflación, pero FedEx y UPS tienen dificultades para conseguir suficientes camionetas para las entregas llamadas de última milla de los paquetes comprados por internet. El motivo es que se ha disparado el volumen debido a la Covid-19. Al mismo tiempo, las tarifas de los contenedores de 40 pies han aumentado un 112% desde los mínimos de este año, alcanzando los niveles más altos desde mediados de 2011 y un 84% por encima de la tarifa promedio de los contenedores desde 2011. Esta es la inflación real y varios mercados de materias primas también tienen precios elevados, el cobre es uno de ellos. Pero también se han vuelto “indicadores” atrasados, lo que sugiere que las materias primas podrían comenzar a subir aún más.

Algunas estimaciones sitúan el envío y las devoluciones gratuitas y el almacenamiento en alrededor del 10% del precio minorista total pero esta cifra obviamente varía según las categorías, los países y los niveles de precios. Si asumimos que el envío y las devoluciones gratuitas representan alrededor del 7% de los ingresos, entonces duplicar esos costos podría afectar significativamente la rentabilidad operativa de las empresas de comercio electrónico. JD.com ha experimentado recientemente una pequeña caída en su margen de EBITDA en el tercer trimestre y básicamente se mantiene plano desde el primer trimestre a pesar de los ingresos significativamente más altos. Zalando en Europa experimentó una caída en su margen EBITDA a 8.5% en el tercer trimestre desde el 12.3% en el segundo trimestre. Los analistas actualmente esperan que el margen EBITDA de Zalando aumente en el cuarto trimestre, pero ¿es eso realista dada la historia de FedEx y UPS combinada con el aumento en el cuarto trimestre en las tarifas de envío globales? Si los precios de las materias primas también aumentan, entonces toda la cadena de suministro global comenzará a sentir la presión de los costos de los insumos. Una cosa es segura, la cesta de acciones de comercio electrónico global de Saxo, sobre la que escribimos recientemente, no muestra ningún signo de descontar el impacto en las ganancias de los precios más altos de la logística y las materias primas. Nuestro índice temático de comercio electrónico ha subido un 67% en USD este año. Podría ser una buena idea reducir las posiciones en el comercio electrónico en previsión de sorpresas negativas en la temporada de resultados del cuarto trimestre que comienza a fines de enero.

¿Podría un mayor estímulo crear un error en la política y más inflación?

Si los inversores solo miraran los mercados financieros, no pensarían que la inflación está llamando a la puerta. Pero mire hacia afuera en el mundo real y las pequeñas piezas se están formando lentamente una imagen más rica que sugiere que la inflación podría estar llegando. La pandemia de la Covid-19 ha creado transferencias sociales históricamente elevadas a través de los déficits fiscales que apuntalan la demanda al tiempo que crea un gran exceso de ahorro entre los hogares. Mientras que los indicadores adelantados y las vacunas Covid-19 sugieren una normalización en 2021, los indicadores retrasados muestran la destrucción del mercado laboral y empresas bajo una fuerte presión. Los indicadores retrasados son a menudo a los que reaccionan los políticos y esta es también la razón por la que los responsables políticos de todo el mundo podrían cometer el mayor error de política en la historia más reciente al desatar aún más apoyo económico. A través de su efecto retrasados, comenzará a funcionar justo cuando la evidencia sugiere que la economía se está calentando, acelerando la presión de la demanda y creando un ciclo de retroalimentación positiva sobre los precios que podría no ser fácil de detener nuevamente. En 2021, la inflación es una de las cosas clave a tener en cuenta.